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作者 | 張貝貝

編輯 | 丁萍

頭圖 | 視覺中國

1月30日晚間，愛美客發(fā)布公告，旗下子公司REGEN于1月29日收到深圳國際仲裁院下發(fā)的《仲裁庭關(guān)于〈撤銷臨時措施決定申請〉的決定》。

這一決定撤銷了2025年9月實施的臨時措施，該措施此前禁止REGEN自行在中國大陸地區(qū)銷售AestheFill產(chǎn)品，并需繼續(xù)向原代理商江蘇吳中控股孫公司達(dá)透醫(yī)療供貨。

自2025年9月10日愛美客子公司REGEN收到上述臨時措施的決定以來，股價累計跌幅已近30%。

那么，此次仲裁限制解除，愛美客會出現(xiàn)上漲行情嗎？

在回答這個問題之前，我們先來了解下此次愛美客的“童顏針AestheFill產(chǎn)品”的商業(yè)爭奪戰(zhàn)，是否結(jié)束？這決定了上述利好是短期還是長期驅(qū)動。

并非最終裁決

這場仲裁糾紛源于愛美客2025年3月以1.9億美元收購韓國REGEN公司85%股權(quán)后，REGEN于同年7月單方面解除與達(dá)透醫(yī)療關(guān)于童顏針AestheFill產(chǎn)品的獨家經(jīng)銷協(xié)議，并不再接收達(dá)透醫(yī)療發(fā)送的任何訂單。

Regen給出的解約理由是：（1）達(dá)透醫(yī)療將獨家經(jīng)銷業(yè)務(wù)，實際轉(zhuǎn)讓給其控股股東江蘇吳中旗下的吳中美學(xué)，違反協(xié)議約定；（2）吳中美學(xué)唯一股東（即江蘇吳中）及其高管，遭行政處罰，多項違規(guī)、調(diào)查及處罰事項已披露，嚴(yán)重影響AestheFill產(chǎn)品聲譽(yù)。

面對突如其來的解約，達(dá)透醫(yī)療隨即提起仲裁，要求經(jīng)銷協(xié)議繼續(xù)履行，并成功獲得上述提到的臨時措施保護(hù)。據(jù)協(xié)議約定，達(dá)透公司對“AestheFill”在中國大陸的獨家經(jīng)銷權(quán)，應(yīng)延續(xù)至2032年8月28日。

期間，雙方一直未能和解。

而此次仲裁限制解除，意味著REGEN在中國大陸地區(qū)對于AestheFill產(chǎn)品的銷售權(quán)不受影響。

但要注意的是，愛美客子公司REGEN收到的這份《決定》只是仲裁庭組庭前的一項程序性事項，不是最終裁決結(jié)果。所以，REGEN單方面解除江蘇吳中控股孫公司達(dá)透醫(yī)療的獨家代理權(quán)是否合法終止，仍需等待仲裁庭的最終裁決。

也就是說，代理權(quán)之爭并未結(jié)束，只是短期出現(xiàn)了對愛美客有利的轉(zhuǎn)折。

所以，僅憑此利好，愛美客即使在資本市場上出現(xiàn)上漲行情，也難持續(xù)。更關(guān)鍵的，還是要依賴于基本面支撐。

接下來我們看下愛美客的業(yè)務(wù)情況。

處于業(yè)績“陣痛期”

曾經(jīng)被譽(yù)為“醫(yī)美茅”的愛美客，已連續(xù)四個季度出現(xiàn)營收、利潤雙下滑的情況。

財報顯示，在2024年第4季度出現(xiàn)單季度營收、利潤下滑后，2025年前三個季度愛美客也沒能改變業(yè)績下降趨勢，季度業(yè)績雙降持續(xù)。具體為：

2025年一、二、三季度，公司營收分別為6.63億元、6.36億元、5.66億元，同比下降17.90%、25.11%、21.27%；扣非凈利潤分別為4.02億元、3.2億元、2.55億元，同比下降24.02%、42.83%、42.37%。

可看到，愛美客正面臨較大的增長壓力。

分析原因，有兩點：一是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響居民消費信心，部分求美者可能因此削減或推遲支出；二是，近年來醫(yī)美廠商大量涌入，行業(yè)競爭加劇，利潤空間受到擠壓。

上述背景下，即使愛美客是醫(yī)美龍頭，也未能獨善其身。

2025年上半年，愛美客旗下主要業(yè)績來源溶液類注射產(chǎn)品、凝膠類注射產(chǎn)品收入分別為7.44億元、4.93億，較2024年同期的9.76億元、6.49億元，下降明顯。且上述兩款產(chǎn)品的收入貢獻(xiàn)已經(jīng)從2024年上半年、2024全年的98.07%、97.82%下滑至2025年上半年的95.22%。

再考慮到，其溶液類核心產(chǎn)品用于頸紋修復(fù)的嗨體，隨著2024年7月華熙生物用于頸部修復(fù)的“潤致·格格”針上市，不再獨占市場；以及其凝膠類核心產(chǎn)品“濡白天使”的競品較多，與該產(chǎn)品定位相同可刺激自身膠原的”再生類“產(chǎn)品，包括圣博瑪?shù)陌S嵐、華東醫(yī)藥的少女針等國內(nèi)已獲批多款，深陷競爭壓力。

由上可看到，愛美客急需新引擎提振業(yè)績。

這也是2025年3月，愛美客宣布1.9億美元（約合人民幣13.86億元）收購韓國REGEN Biotech, Inc.85%股權(quán)受到市場關(guān)注較多的重要原因。

因為REGEN旗下的童顏針AestheFill產(chǎn)品有望與濡白天使形成協(xié)同，補(bǔ)充再生品類產(chǎn)品矩陣，并為公司帶來業(yè)績增量；且AestheFill產(chǎn)品已經(jīng)在韓國、中國臺灣等多個國家進(jìn)行銷售，且據(jù)頭豹研究院發(fā)布的《2023年中國醫(yī)美再生注射劑行業(yè)概覽》，AestheFill在中國臺灣地區(qū)“醫(yī)美再生注射劑”市場以接近30%的份額排名第一看，競爭實力還是可以的。

但要注意的是，即使童顏針AestheFill產(chǎn)品沒有涉及代理權(quán)之爭，其3億元左右的年銷售額對于愛美客的業(yè)績提振或也有限。（2024年江蘇吳中的醫(yī)美生科收入3.29億，2023年僅有762萬，側(cè)面推出2024年新增代理的REGEN旗下童顏針AestheFill銷售收入約3億元）

為何這樣說？

由上述，2025年上半年，愛美客核心產(chǎn)品溶液類注射產(chǎn)品、凝膠類注射產(chǎn)品合計收入12.37億元，較2024年同期下降3.88億元；以此為基礎(chǔ)，預(yù)計2025全年上述產(chǎn)品收入下降金額預(yù)計6億元左右。所以，童顏針AestheFill產(chǎn)品的年銷售額可能難補(bǔ)足缺口。

即使再加上1月份公司經(jīng)銷的肉毒素獲批，愛美客短期或也難以扭轉(zhuǎn)業(yè)績雙降壓力。

因為除了愛美客新獲批的引進(jìn)產(chǎn)品，國內(nèi)已獲批的肉毒素還有蘭州生物的衡力（1993年獲批）、艾爾建的保妥適（2009年獲批）、益普生的吉適（2020年獲批）、秀杰的樂提葆（2020/2021獲批，兩種不同規(guī)格）、麥?zhǔn)┟缹W(xué)的思奧美（2024年獲批）、復(fù)星醫(yī)藥的達(dá)希斐（2024年獲批）6款。

且國內(nèi)肉毒素市場已形成蘭州生物的“衡力”和艾爾建的“保妥適”占據(jù)主導(dǎo)，其他品牌爭奪剩余份額的局面。所以，愛美客的產(chǎn)品上市后，搶奪市場份額的難度較大。

從上述維度看，2026年愛美客的業(yè)績壓力，大概率仍比較大。

小結(jié)

綜上，愛美客旗下子公司REGEN自行在中國大陸地區(qū)銷售AestheFill產(chǎn)品的限制解除，確實是短期利好，但因為不是最終裁決，未來還是具有不確定性；再加上，公司目前仍處于業(yè)績“陣痛”期，短期內(nèi)或難以扭轉(zhuǎn)，所以資本市場即使有上漲行情，或也難持續(xù)，投資還需謹(jǐn)慎。

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