出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

編輯 | 丁萍

頭圖 | 視覺中國(guó)

這屆股民真的是太會(huì)了。

2025年，AI算力的代表性企業(yè)新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信的漲幅分別達(dá)到了424.03%、396.38%、213.72%，被稱為“易中天”組合，被股民津津樂道。

然而，2026年以來(lái)老“易中天”的股價(jià)有所調(diào)整，新“易中天”組合又被挖掘出來(lái)了。

1月12日，AI應(yīng)用的“易中天”（易點(diǎn)天下、中文在線、天龍集團(tuán)）均出現(xiàn)20%的漲停。不少媒體開始唱多“新易中天”。

（圖片來(lái)源：雪球）

當(dāng)時(shí)，不少觀點(diǎn)認(rèn)為，AI的投資風(fēng)向?qū)腁I算力基礎(chǔ)設(shè)施到AI應(yīng)用。

不過(guò)，好景不常。隨后，不少AI應(yīng)用概念企業(yè)紛紛發(fā)表公告，提示風(fēng)險(xiǎn)。新“易中天”為代表的AI應(yīng)用的股價(jià)也開始紛紛回調(diào)。

那么，AI應(yīng)用到底進(jìn)展如何？AI應(yīng)用到底能否復(fù)刻AI算力的投資行情呢？

一、AI應(yīng)用還差“最后一公里”

“這波AI的應(yīng)用是一場(chǎng)不亞于互聯(lián)網(wǎng)級(jí)別的技術(shù)變革，有非常大的機(jī)會(huì)”，若水投資合伙人胡翔宇向虎嗅妙投表示。

近日，通義千問(wèn)的新版本演示了一個(gè)極具沖擊力的場(chǎng)景：用戶只需輸入需求，AI直接在后臺(tái)調(diào)動(dòng)阿里系的服務(wù)資源，自主完成規(guī)劃、選品，甚至下單。

（圖：消費(fèi)者在阿里千問(wèn)下單奶茶）

傳統(tǒng)的搜索引擎是把流量引到品牌門前，用戶自行瀏覽篩選，而AI搜索優(yōu)化（GEO）能將專業(yè)知識(shí)直接傳遞給用戶，無(wú)需瀏覽和篩選。

在AI生成結(jié)果直接呈現(xiàn)答案的情況下，用戶越來(lái)越少點(diǎn)擊傳統(tǒng)搜索結(jié)果或廣告，而是傾向于從AI生成內(nèi)容中直接獲取信息。

正因如此，AI正重塑消費(fèi)決策全鏈路。據(jù)麥肯錫數(shù)據(jù)，40%至55%的重點(diǎn)行業(yè)消費(fèi)者依賴AI搜索完成購(gòu)買決策，71%的AI工具使用者會(huì)通過(guò)其獲取商品推薦。

2025年年初，DeepSeek橫空出世，AI應(yīng)用、Agent（智能體）便引發(fā)了一波討論的浪潮。二級(jí)市場(chǎng)的AI應(yīng)用、Agent概念也備受資金追捧。

不過(guò)，AI應(yīng)用落地、Agent（智能體）并沒有預(yù)期那么快地爆發(fā)，二級(jí)市場(chǎng)的泡沫被戳破，相關(guān)概念也出現(xiàn)下跌。

相較于2025年年初，AI應(yīng)用、Agent又有怎樣的進(jìn)展呢？

胡翔宇向妙投表示，“今年已經(jīng)有很多Agent在落地，明后年陸續(xù)會(huì)有更多的Agent落地。

從行業(yè)進(jìn)展的角度來(lái)看，Agent在B端的落地整體還不完善，大模型幻覺問(wèn)題、調(diào)用工具的能力、企業(yè)組織內(nèi)部的調(diào)整適配、Agent的效果等還有待進(jìn)一步解決。隨著大模型能力的提升和提示詞工程經(jīng)驗(yàn)的積累，會(huì)逐步解決Agent落地的最后一公里的問(wèn)題。

那種全面的AGI，也就是所有的工作讓AI來(lái)做，我覺得要很長(zhǎng)的時(shí)間，5年甚至10年以上。但在一些特定或?qū)I(yè)的領(lǐng)域，預(yù)計(jì)Agent在3年內(nèi)就可以達(dá)到熟練工的效果。

比如：我們投資的一家企業(yè)級(jí)AI服務(wù)的公司啟智云圖，通過(guò)開發(fā)和組織多種角色的編程Agent，使得開發(fā)人員可以更快地搭建出一個(gè)AI-native的業(yè)務(wù)系統(tǒng)，將過(guò)往28天的開發(fā)工作縮短到2天完成。

我們還看到有一個(gè)團(tuán)隊(duì)做政務(wù)系統(tǒng)的Agent，已經(jīng)不是簡(jiǎn)單的一問(wèn)一答。Agent學(xué)習(xí)了政策、具體細(xì)則、操作指引，包括一些邏輯適用性條件。再結(jié)合工作流程后，Agent就可以對(duì)接市民想辦的事務(wù)。

市民問(wèn)一個(gè)問(wèn)題，Agent會(huì)根據(jù)指引流程做出對(duì)應(yīng)解答和操作指引，準(zhǔn)確率比真人還高。這款A(yù)gent打磨了大半年到1年的時(shí)間，上崗后就達(dá)到了這種效果，就是一個(gè)工程化的事情?！?/p>

據(jù)虎嗅妙投了解，一級(jí)市場(chǎng)的投資機(jī)構(gòu)更偏好能與大廠錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)的AI應(yīng)用企業(yè)。在大廠瞄準(zhǔn)的主賽道上，創(chuàng)業(yè)者會(huì)面臨算力、流量、數(shù)據(jù)、應(yīng)用場(chǎng)景等多維度的競(jìng)爭(zhēng)，容易處于劣勢(shì)。

“AI產(chǎn)品出海也是一大趨勢(shì)。不少企業(yè)實(shí)現(xiàn)短時(shí)間內(nèi)獲取大量全球用戶，ARR（年度經(jīng)常性收入）也有一個(gè)快速的增長(zhǎng)。過(guò)去一年看到不少這樣的企業(yè)，既看得到應(yīng)用落地，又看得到用戶，還看得到錢”，胡翔宇補(bǔ)充道。

可見，從一級(jí)市場(chǎng)的角度來(lái)看，AI應(yīng)用正在進(jìn)入“百花齊放”的時(shí)代，是一個(gè)景氣度很高的賽道，資本正在涌入。

二、情緒主導(dǎo)而非業(yè)績(jī)

同樣，二級(jí)市場(chǎng)的資本也捕捉到，生成式AI搜索對(duì)傳統(tǒng)信息獲取方式的變革趨勢(shì)。

據(jù)明略科技數(shù)據(jù)，2026年全球GEO市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)240億美元，預(yù)計(jì)到2030年全球GEO市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到1000億美元。

此外，隨著智譜、MiniMax等大模型企業(yè)的上市，豆包要上春晚，Manus被Meta收購(gòu)等消息發(fā)酵，同樣讓二級(jí)市場(chǎng)資本看到AI應(yīng)用爆發(fā)的潛力。

正因如此，近日GEO概念、AI漫劇概念紛紛上漲。自12月23日以來(lái)，軟件ETF（159852）已經(jīng)上漲了23.81%；易點(diǎn)天下、中文在線、天龍集團(tuán)分別上漲了140.73%、51.62%、72.31%。

不過(guò)，二級(jí)市場(chǎng)的上市企業(yè)的AI應(yīng)用業(yè)務(wù)的發(fā)展并沒有那么樂觀。

1月13日至14日，藍(lán)色光標(biāo)、易點(diǎn)天下、天龍集團(tuán)、天下秀、引力傳媒等多家上市公司紛紛發(fā)布公告，提示二級(jí)市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)。更有甚者，易點(diǎn)天下申請(qǐng)停牌。

其中，浙數(shù)文化、人民網(wǎng)等表示目前不涉及定義所描述的GEO業(yè)務(wù)；天龍集團(tuán)、浙文互聯(lián)、引力傳媒、新華網(wǎng)等表示，雖有GEO業(yè)務(wù)的布局但尚未形成收入或業(yè)績(jī)影響有限。

如果，老“易中天”（新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信）的景氣度是靠“真金白銀”買出來(lái)的；那么新“易中天”們的景氣度全靠“市場(chǎng)情緒”炒出來(lái)的，沒有業(yè)績(jī)支撐。

因此，妙投認(rèn)為，盡管GEO、漫劇為代表AI應(yīng)用的熱度很高、機(jī)會(huì)很大，但很多上市公司的估值提升靠情緒主導(dǎo)，泡沫明顯。

關(guān)注AI應(yīng)用的投資者還需找純粹的AI應(yīng)用企業(yè)，即李逵，而非“李鬼”。

三、哪些才是真正的“李逵”？

在C端，互聯(lián)網(wǎng)大廠已經(jīng)發(fā)布了阿里千問(wèn)、騰訊元寶、字節(jié)豆包等大模型，企圖搶奪流量入口并構(gòu)建生態(tài)。

而圖像生成、視頻生成、健康、Coding等通用性比較強(qiáng)的AI應(yīng)用、Agent，互聯(lián)網(wǎng)大廠都會(huì)去涉足。

C端AI應(yīng)用的競(jìng)爭(zhēng)是綜合性競(jìng)爭(zhēng)，中小廠商很難彎道超車。大廠不僅有算力優(yōu)勢(shì)，還沉淀了很多用戶、業(yè)務(wù)場(chǎng)景和數(shù)據(jù)。

騰訊、阿里、字節(jié)跳動(dòng)等大廠旗下App占據(jù)主流用戶活躍度，2025年9月頭部App用戶量排名中，四大互聯(lián)網(wǎng)集團(tuán)包攬多數(shù)席位。

其現(xiàn)有產(chǎn)品生態(tài)為AI應(yīng)用提供了天然的用戶場(chǎng)景和數(shù)據(jù)沉淀，例如：字節(jié)通過(guò)抖音、今日頭條實(shí)現(xiàn)全域低成本推廣，騰訊依托微信生態(tài)內(nèi)嵌元寶、ima等原生應(yīng)用。

1月15日，千問(wèn)App宣布全面接入淘寶、支付寶、淘寶閃購(gòu)、飛豬、高德等阿里系A(chǔ)PP，實(shí)現(xiàn)點(diǎn)外賣、購(gòu)物、訂票、規(guī)劃行程等功能。

妙投認(rèn)為，字節(jié)、阿里等互聯(lián)網(wǎng)大廠就是掀起AI應(yīng)用風(fēng)暴的中心。率先發(fā)力的阿里、字節(jié)有望搶占先機(jī)。

一旦收入開始體現(xiàn)，阿里等互聯(lián)網(wǎng)大廠將迎來(lái)價(jià)值重估。

在B端，過(guò)去國(guó)內(nèi)軟件供應(yīng)商以定制化為主，積累了大量行業(yè)know-how，深度綁定了下游大客戶，大模型無(wú)法完全取代。

這些企業(yè)也在打造自己的AI應(yīng)用或Agent，2025年部分公司開始披露了AI訂單。

考慮到，2026年是AI應(yīng)用爆發(fā)的元年，很多公司還未形成AI業(yè)務(wù)相關(guān)收入，如：前面提到的涉足GEO的企業(yè)。

不過(guò)，一旦形成收入，相關(guān)企業(yè)也將迎來(lái)重估。

這里，我們參考傳統(tǒng)軟件向云計(jì)算轉(zhuǎn)型時(shí)期的估值變化。

妙投發(fā)現(xiàn)，隨著云收入占比提升，相關(guān)企業(yè)的市值也得到了提升。比如：用友網(wǎng)絡(luò)的云收入占比從2017年的6.45%提升至2019年的23.15%，其2018年、2019年股價(jià)上漲幅度分別達(dá)到了31.45%、74.88%。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：wind）

當(dāng)然，歷史不會(huì)重演，但會(huì)驚人的相似。

妙投預(yù)計(jì)，2026年軟件企業(yè)的AI應(yīng)用收入占比有望提升，屆時(shí)資本市場(chǎng)將給軟件企業(yè)進(jìn)行價(jià)值重估。投資者可密切關(guān)注AI應(yīng)用收入占比的變化。