一、當日行情分析

1、市場觀察

1月15日，三大指數(shù)漲跌不一，滬指盤中一度跌破4100點，創(chuàng)業(yè)板指午后探底回升。滬深兩市成交額2.91萬億，較上一個交易日縮量1.04萬億。截至收盤，滬指跌0.33%，深成指漲0.41%，創(chuàng)業(yè)板指漲0.56%。指數(shù)維度展現(xiàn)出不俗的承接動能，截至今日收盤三大指數(shù)均守穩(wěn)于10日均線之上，尚未出現(xiàn)明顯的破位轉弱信號。

 據(jù)央行網(wǎng)站，為更好發(fā)揮結構性貨幣政策工具的激勵作用，引導金融機構加大對重大戰(zhàn)略、重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，中國人民銀行決定：自2026年1月19日起，下調再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個百分點。下調后，3個月、6個月和1年期支農(nóng)支小再貸款利率分別為0.95%、1.15%和1.25%，再貼現(xiàn)利率為1.5%，抵押補充貸款利率為1.75%，專項結構性貨幣政策工具利率為1.25%。 

2、臺積電25Q4：業(yè)績?nèi)€超預期，AI驅動2026資本開支狂飆　

臺積電2025Q4財報季度營收與利潤均創(chuàng)歷史新高，毛利率突破62%。最震撼市場的是2026年資本開支指引大幅上調至520-560億美元，顯示出當下產(chǎn)能極其緊缺的現(xiàn)狀以及管理層對AI長期需求的極度信心?！?/p>

2025Q4核心財務數(shù)據(jù)　

營收：332.04億美元，QoQ+5.7%，表現(xiàn)優(yōu)于此前指引上限?！?/p>

凈利潤：160.53億美元，QoQ+11.8%，YoY+35%，利潤體量創(chuàng)下單季歷史新高?！?/p>

毛利率：62.3%（指引為57%-59%），大幅超預期，主要得益于產(chǎn)能利用率滿載及3nm高良率貢獻。　

營業(yè)利益率：54.0%，顯示出極強的盈利能力?！?/p>

62.3%的毛利率是最大亮點，遠超指引。這直接反映了技術壟斷溢價：在3nm/2nm等尖端制程上，全球幾乎沒有競爭對手，臺積電擁有極強的定價權。

收入結構：

制程結構：3nm和5nm先進制程合計營收占比已超過68%，其中3nm占比持續(xù)提升達28%?！?/p>

下游應用：高性能計算（HPC/AI）平臺營收占比達55%，遠超智能手機業(yè)務（32%），臺積電作為“AI軍火商”的核心邏輯持續(xù)加強?！?/p>

增長驅動：AI加速器需求持續(xù)火熱，抵消了消費電子季節(jié)性淡季的影響?！?/p>

2026Q1指引：　

-營收：預計346億-358億美元，QoQ+4%，YoY高達38%，淡季不淡?！?/p>

-毛利率：預計63%-65%，再次上行，顯示定價權穩(wěn)固及成本控制優(yōu)異?！?/p>

-2026全年營收預期：預計以美元計價營收增長接近30%，遠高于行業(yè)平均水平?！?/p>

Capex：2026年資本支出預算為520億-560億美元

對比：2025年實際支出為409億美元，2026年指引中值激增約32%。　

用途：約70%將用于先進制程（2nm及3nm）產(chǎn)能擴充，其余用于先進封裝（CoWoS）及特殊制程?！?/p>

520-560億美元的指引，不僅同比激增約32%，其絕對值更是全球企業(yè)史上最高級別的年度資本開支之一。這相當于臺積電將把全年營收的約40%用于再投資。管理層敢于進行如此大規(guī)模、長周期的投資，是基于對未來5-10年AI算力需求的確定性判斷。他們看到的客戶訂單和需求能見度，支撐了這一計劃。

解決“產(chǎn)能焦慮”，直指當前AI芯片全球短缺的痛點。此投資計劃旨在全力緩解這一瓶頸，抓住市場機遇。

對產(chǎn)業(yè)鏈和市場的深遠影響

• 對上游設備與材料商：巨大利好。如此龐大的Capex將直接惠及全球頂尖的半導體設備公司（如阿斯麥、應用材料等）和先進材料供應商。

• 
  

• 對AI客戶（英偉達、AMD、云巨頭等）：喜憂參半。喜的是長期產(chǎn)能瓶頸有望緩解；憂的是短期內(nèi)爭搶產(chǎn)能的競爭可能依然激烈，且巨大的資本開支可能最終會通過定價傳導。

• 
  

• 對競爭對手（英特爾、三星等）：巨大壓力。臺積電的激進投資設定了行業(yè)競爭的門檻，對手必須在資本和技術上跟上，否則差距將被拉大。

• 
  

二、學習型組織——半導體光掩模

掩模版在半導體芯片制造中扮演著至關重要的角色，主要用于光刻工藝中的圖形傳遞，對晶圓光刻的質量有重要影響。掩模版作為光刻模具，承載著芯片設計的圖形信息，通過光刻機將圖形轉移到晶圓上，從而實現(xiàn)芯片的批量生產(chǎn)。半導體芯片領域使用的掩模版主要包括集成電路凸塊（IC Bumping）掩模版、集成電路代工（IC Foundry）掩模版、集成電路載板（IC Substrate）掩模版等。

光掩模用于下游電子元器件制造業(yè)批量生產(chǎn)，是下游電子元器件制造業(yè)流程銜接的關鍵部分，是下游產(chǎn)品精度和質量的決定因素之一，是產(chǎn)業(yè)鏈中不可或缺的工具，具有資本密集、技術密集的特點。

光掩模是由不透明的遮光薄膜在透明基板上形成掩膜圖形結構。掩膜基板又分為蘇打掩膜基板和石英掩膜基板，是制作微細光掩膜圖形的感光空白板。

光掩模制造的技術難點—多環(huán)節(jié)協(xié)同的高精度制造體系。半導體掩模版生產(chǎn)工藝流程眾多，包括光刻、CAM、顯影、蝕刻、脫膜、關鍵參數(shù)檢測、 AOI 掃描等 。

空白掩模是半導體光刻工藝的核心上游材料，相當于光刻環(huán)節(jié)的“空白畫布”，為下游掩模版生產(chǎn)提供高精度基底，直接決定芯片制造精度與性能，在硅片制造中光刻環(huán)節(jié)成本占比30%、耗時占比40%-60%，戰(zhàn)略地位突出。

空白掩模通過曝光、顯影、刻蝕、去膠得到光罩，其質量直接影響著芯片制造的精度和質量。光掩?；宓年P鍵指標包括平整度、表面沉積材料的性能和厚度、潔凈度等。隨著集成電路制造技術節(jié)點的不斷縮小，對這些技術指標的要求也變得越來越嚴格。

空白掩模按功能和結構可分為二元掩?；濉⑾嘁蒲谀；搴虴UV掩?；?。

為適應特殊圖形的制作需求，更多光罩基板種類逐漸興起。例如為實現(xiàn)通孔結構光刻工藝擁有更好聚焦深度和更小的誤差擴大因子，以實現(xiàn)更精確和穩(wěn)定的圖形制作，高透光PSM出現(xiàn)并引入產(chǎn)線；為實現(xiàn)更高光刻機曝光能量下有更好的耐久度和使用壽命，高耐久PSM也引入產(chǎn)線。

空白掩模在光掩模原材料中價值量占比高，受益于技術迭代和下游市場需求旺盛，全球半導體空白掩模市場增長動能強勁。 

聚和材料

常州聚和新材料股份有限公司（股票代碼：688503）是全球光伏導電漿料領域龍頭企業(yè)，于2022年12月登陸科創(chuàng)板。為突破單一光伏業(yè)務依賴，公司開啟“光伏+半導體”雙輪驅動戰(zhàn)略，核心動作即為2025年啟動的韓國SK Enpulse株式會社（SKE）空白掩模業(yè)務收購，標志著正式切入高壁壘半導體材料領域。截至2026年1月15日，公司總市值約192.32億元，半導體業(yè)務雖未貢獻顯著營收，但已成為估值重構的核心預期點。公司主營業(yè)務仍以光伏導電銀漿為核心（2024年收入占比99%以上），客戶覆蓋通威、晶科等行業(yè)龍頭。

空白掩模是光刻環(huán)節(jié)的核心材料，目前市場主要由日本廠商壟斷。在中國大陸，該材料的年市場需求估計可達40-50億元，但國產(chǎn)化率極低。聚和材料的此次收購，使其成為國內(nèi)極少數(shù)具備量產(chǎn)能力的參與者，在半導體產(chǎn)業(yè)鏈自主可控的國家戰(zhàn)略下，前景廣闊。

2025年9月9日，公司與韓投伙伴共同設立特殊目的公司（SPC），以680億韓元（折合約3.5億元人民幣）現(xiàn)金收購SKE旗下空白掩模（Blank Mask）相關業(yè)務板塊，聚和材料直接或間接出資比例不低于95%。

交易標的為SKE通過分立方式設立的新公司Lumina Mask株式會社（暫定名）100%股權，涵蓋空白掩模業(yè)務相關的土地、廠房、設備、專利、人員及技術等全部資產(chǎn)。交割進度方面，目標公司計劃以2025年12月1日為分立基準日設立，預計交割日為2026年1月30日，目前尚需完成中國及境外相關部門審批、經(jīng)營者集中申報等先決條件。 

SKE空白掩模業(yè)務具備三大核心優(yōu)勢：

一是技術壁壘高，系SK海力士內(nèi)部培育近10年成果，覆蓋7-130nm制程，可量產(chǎn)DUV-ArF（相移掩模PSM）、DUV-KrF等高端品類，是全球少數(shù)非日系高階DUV空白掩模供應商，已通過SK海力士、中芯國際、華虹等頭部晶圓廠驗證；

二是市場稀缺性強，全球空白掩模市場由日本HOYA、信越化學等企業(yè)壟斷（合計市占率85%-90%），國內(nèi)中高端產(chǎn)品國產(chǎn)化率幾乎為零，該業(yè)務可填補國內(nèi)7-130nm制程空白掩模進口替代缺口；

三是盈利潛力大，高端空白掩模單片售價可達數(shù)萬元至數(shù)十萬元，毛利率超50%，顯著高于光伏銀漿業(yè)務。 

為什么韓國要賣：

2010年前后，當時全球掩膜基板、掩膜板等關鍵材料主要由日本企業(yè)主導，韓國三星、SK海力士對關鍵材料“卡脖子”問題存在擔憂。為此，三星在韓國扶持S&STech開展掩膜基板相關業(yè)務，SK每力士則于2016年著手構建該事業(yè)部，2018年實現(xiàn)建成投產(chǎn)與產(chǎn)品導入，前后歷時近六年。2023-2024年，該業(yè)務導入SK海力士體系后，雖以自供為主、少數(shù)通過經(jīng)銷商對外銷售為輔，但始終未能形成規(guī)模效應，難以充分發(fā)揮產(chǎn)品技術優(yōu)勢。被出售的空白掩模業(yè)務在2024年的營業(yè)收入僅為429.86萬元人民幣，但營業(yè)利潤卻虧損約510萬元人民幣，處于“階段性虧損”狀態(tài)。

SK集團正在對業(yè)務線進行戰(zhàn)略性重組，空白掩模業(yè)務并非其未來重點發(fā)展方向。SKC（SKE的母公司）已明確將發(fā)展重心轉向半導體后端封裝和玻璃基板等高附加值材料領域?？瞻籽谀I(yè)務與其新的戰(zhàn)略方向不符，因此被列為剝離對象。

港股上市：

聚和材料已于2026年1月14日正式向香港聯(lián)交所遞交了H股上市申請，并在同一天于港交所網(wǎng)站公布了上市申請文件。 

上市動機與資金用途：

公司尋求港股上市主要基于以下幾點戰(zhàn)略考量：

推進國際化戰(zhàn)略：計劃擴展海外生產(chǎn)基地，提升全球制造能力，并依托國際資本市場提升品牌知名度。

支持新業(yè)務拓展：募集資金將重點用于半導體材料領域的布局，特別是收購韓國SKE的空白掩膜版業(yè)務及后續(xù)的產(chǎn)能建設，以響應國家半導體自給自足的戰(zhàn)略目標。

三、蘅東光—— 深耕光模塊領域布局 CPO

蘅東光聚焦于光通信領域無源光器件，主要業(yè)務板塊包括無源光纖布線、無源內(nèi)連光器件及相關配套業(yè)務三大板塊。

光器件根據(jù)是否需要能源驅動可分為有源光器件和無源光器件兩種，有源光器件負責光信號的產(chǎn)生，將電信號轉換為光信號、光信號轉換為電信號以及發(fā)射、接收光信號等工作；無源光器件負責光信號的連接、傳輸、調節(jié)、相干、隔離、過濾等控制類工作，為光信號傳輸系統(tǒng)設置關鍵節(jié)點。

光模塊（Optical Modules）又稱光收發(fā)一體模塊，是實現(xiàn)光通信系統(tǒng)中光信號和電信號轉換的核心部件，主要由光器件（光發(fā)射器、光接收器、內(nèi)連器件）、功能電路和光接口等構成，主要作用就是實現(xiàn)光纖通信中的光電轉換和電光轉換功能。公司生產(chǎn)的無源內(nèi)連光器件主要應用于光模塊內(nèi)部連接，為外部線路與光模塊內(nèi)部有源光器件之間提供鏈接路線并傳輸光信號，是光模塊中的重要無源光器件之一。

公司能夠為全球云服務商的大型數(shù)據(jù)中心提供無源光連接產(chǎn)品，產(chǎn)品的應用場景包括長距離傳輸?shù)臄?shù)據(jù)中心互聯(lián)（DCI）、中距離傳輸?shù)臄?shù)據(jù)中心內(nèi)設備和設備之間的連接（Inter Rack）、短距離的柜內(nèi)傳輸（Intra Rack）及光模塊和設備內(nèi)部的光信號傳輸，具體包括超大芯數(shù)光纖預端接布線總成、光纖柔性線路產(chǎn)品（Shuffle）、 直連銅纜、多光纖并行無源內(nèi)連光器件等產(chǎn)品。

蘅東光的客戶都是全球頂尖的巨頭：

• 直接客戶：比如全球數(shù)據(jù)中心光纖布線龍頭 AFL（2025年上半年貢獻了公司近六成收入），以及光器件全球領導者 Coherent。

AFL

AFL 是光通信領域數(shù)據(jù)中心頭部光纖布線方案提供商，2024 年度在全球及北美數(shù)據(jù)中心光纖布線產(chǎn)品市場份額均排名前三。2024 年度，受益于 AI 算力需求的提升及數(shù)據(jù)中心建設投入增加，AFL 數(shù)據(jù)中心業(yè)務實現(xiàn)高速增長。

根據(jù) GMI（Global Market Insights，一家全球性市場調研機構）研究數(shù)據(jù)顯示， 2024 年度，全球數(shù)據(jù)中心光纖布線產(chǎn)品市場份額占比中，AFL 市場份額占比為 5.7%， 僅次于康寧（Corning）。從細分市場來看，2024 年度北美數(shù)據(jù)中心光纖布線產(chǎn)品市場份額占比中，AFL 占有率達到 5.2%，市場占有率排名第一。

Coherent 

Coherent 成立于 1971 年，業(yè)務遍及 20 多個國家，是全球光子學領域的領導者。 根據(jù)亞太光通信委員會及網(wǎng)絡電信信息研究院發(fā)布的 2022 年至 2024 年全球光通信最具競爭力企業(yè) 10 強榜單，全球光器件最具競爭力企業(yè)排名中，Coherent 連續(xù)三年為第一名。根據(jù) Investing.com 的分析指出，截至 2025 年 9 月 18 日，Coherent 大約占據(jù)了 25%的光通信信市場份額。

• 終端用戶：這些客戶的產(chǎn)品最終用在了谷歌、亞馬遜、微軟、甲骨文等云 computing 巨頭的AI數(shù)據(jù)中心里。這意味著蘅東光的產(chǎn)品已經(jīng)通過了最嚴苛的認證，是AI算力基礎設施的“核心部件供應商”。

2025Q1-3 公司營收和歸母凈利潤分別為 16.25 億元和 2.24 億元，同比增長 91.38%

和 123.75%。

公司聚焦于光通信領域無源光器件產(chǎn)品的研發(fā)、制造與銷售，無源光纖布線、 無源內(nèi)連光器件產(chǎn)品和配套及其他產(chǎn)品相關收入構成主營業(yè)務收入。

四、領湃科技——固態(tài)電池？

領湃科技確實曾通過子公司蘇州領湃規(guī)劃了固態(tài)電池技術的“研發(fā)-中試-量產(chǎn)”三級推進體系，并一度被市場高度關注。

這套體系當時被市場解讀為其核心亮點，主要體現(xiàn)在獨特的“補鋰”修復技術，據(jù)稱可將電池循環(huán)壽命大幅提升至8萬次。同時，公司也曾宣布與大型設備廠商和材料龍頭合作，以保障供應鏈穩(wěn)定，并提及獲得了如現(xiàn)代汽車的長周期訂單。

根據(jù)領湃科技在2025年6月和9月的多次官方公告及業(yè)績說明會上的明確表態(tài)，公司明確指出，目前沒有固態(tài)電池技術研發(fā)項目，現(xiàn)有產(chǎn)品不涉及相關技術，也未形成固態(tài)電池生產(chǎn)工藝及產(chǎn)線，沒有實際應用場景和生產(chǎn)能力。

領湃科技（300530.SZ）是一家具有“表面工程化學品+新能源電池”雙主業(yè)布局的上市公司，其投資概念主要集中在新能源技術賽道和國資整合背景上。

特別聲明：

文中股票僅為投資邏輯，無任何買賣建議。