出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

編輯 | 關(guān)雪菁

頭圖 | AI制圖

終于可以不用再卷了，光伏“反內(nèi)卷”的標(biāo)志性事件已經(jīng)來(lái)了。

要知道，真正讓光伏從底部走出來(lái)的還得是減產(chǎn)，尤其在于光伏產(chǎn)業(yè)鏈的“牛鼻子”——上游的多晶硅料環(huán)節(jié)。

12月9日，業(yè)內(nèi)醞釀已久的多晶硅料產(chǎn)能整合收購(gòu)平臺(tái)正式成立，公司名稱(chēng)為北京光和謙成科技有限責(zé)任公司，注冊(cè)資本30億。

從股東來(lái)看，有通威、協(xié)鑫、東方希望新能源、大全能源、新特能源等10家光伏企業(yè)共同成立，其中9家為硅料生產(chǎn)企業(yè)。

這也意味著，硅料企業(yè)共同反內(nèi)卷、去產(chǎn)能的工作將拉開(kāi)大幕。

就此，妙投向頭部硅料人士求證硅料收儲(chǔ)平臺(tái)是否正式成立，該硅料人士表示，“我覺(jué)得是，但還需光伏行業(yè)協(xié)會(huì)（CPIA）正式發(fā)聲”。

這也意味著，光伏行業(yè)的拐點(diǎn)即將來(lái)臨，整個(gè)光伏資產(chǎn)將得到重估。那么，我們?nèi)绾慰创@背后的投資機(jī)會(huì)呢？

一、光伏“反內(nèi)卷”的一波三折

早在2025年7月，市面上便有消息稱(chēng)要成立硅料收儲(chǔ)平臺(tái)，但光伏行業(yè)協(xié)會(huì)（CPIA）、各光伏大企業(yè)等并未表態(tài)。

（圖片來(lái)源：雪球）

8月-10月，關(guān)于“光伏反內(nèi)卷、硅料收儲(chǔ)”的小作文不斷。整個(gè)行業(yè)和資本市場(chǎng)都在翹首以盼，希望硅料收儲(chǔ)平臺(tái)的消息能夠“一錘定音”，光伏行業(yè)早日走出底部，同時(shí)A股的光伏資產(chǎn)的估值得到修復(fù)。

直到10月29日，在CCTV2經(jīng)濟(jì)半小時(shí)欄目上，協(xié)鑫董事長(zhǎng)朱共山在央視訪談中提到，17家光伏企業(yè)已基本簽字，聯(lián)合體搭建爭(zhēng)取年內(nèi)完成。

這預(yù)示，硅料收儲(chǔ)平臺(tái)已經(jīng)實(shí)錘。10月29日當(dāng)天，隆基綠能、通威股份、弘元綠能等硅料頭部企業(yè)大漲10%。

然而，11月又傳出了“幺蛾子”。

11月12日上午，有小作文稱(chēng)“晶澳科技董秘”公開(kāi)宣稱(chēng)反內(nèi)卷失敗。

隨著小作文的發(fā)酵，當(dāng)天光伏行業(yè)板塊出現(xiàn)大跌。弘元綠能跌停，協(xié)鑫科技跌幅一度達(dá)到11.97%，晶澳科技、通威股份、隆基綠能等一度逼近跌停。

雖然，光伏行業(yè)協(xié)會(huì)（CPIA）下午進(jìn)行辟謠、晶澳科技晚上才辟謠，但資本市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)光伏資產(chǎn)失去了信心。在11月12日到12月10日期間，光伏ETF（159857）下跌了11.27%。

這次“光伏反內(nèi)卷失敗”的小作文只是表象，真相并非如此。

妙投向多位行業(yè)內(nèi)人士進(jìn)行了解發(fā)現(xiàn)，對(duì)“反壟斷”的考慮是影響到“反內(nèi)卷”落地的主要原因。

一位光伏人士向妙投表示，“當(dāng)時(shí)，確實(shí)形成了一個(gè)所謂的方案，向主要部門(mén)進(jìn)行匯報(bào)，領(lǐng)導(dǎo)層級(jí)有一些不同的聲音，再加上有人往“反壟斷”這個(gè)方向舉報(bào)?，F(xiàn)在來(lái)看的話(huà)，其實(shí)就是一再延期，所以有的人就直接說(shuō)是黃了，有的人說(shuō)需要改一改?！?/p>

要知道，多晶硅料的市場(chǎng)集中度較高。根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2024年全球TOP10企業(yè)總產(chǎn)量約170.1萬(wàn)噸，TOP5企業(yè)總產(chǎn)量137.6萬(wàn)噸，CR5、CR10分別為70%、87%。

實(shí)際上，不少光伏企業(yè)擴(kuò)張產(chǎn)能的目的，就是搶占更多的市場(chǎng)份額，從而導(dǎo)致整個(gè)光伏行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩。尤其是，頭部企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)更為明顯。

雖然，“反壟斷”的擔(dān)憂(yōu)沒(méi)有被官方公開(kāi)；但一些光伏大佬的發(fā)言也側(cè)面證明了這一情況。

比如：11月17日，通威集團(tuán)董事局主席劉漢元在2025第八屆中國(guó)國(guó)際光伏與儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)大會(huì)期間表示，當(dāng)前中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)的主要矛盾是“反內(nèi)卷、反過(guò)度內(nèi)卷”，而非“反壟斷”。

也就是說(shuō)，這個(gè)時(shí)候“光伏反內(nèi)卷”仍未達(dá)成一致。

本質(zhì)上，妙投認(rèn)為，硅料收儲(chǔ)平臺(tái)遲遲沒(méi)有達(dá)成一致，其背后仍是各方利益之間的博弈。

不僅有大企業(yè)與小企業(yè)之間的博弈；還有技術(shù)路線(xiàn)之間的博弈。

硅料環(huán)節(jié)有兩種技術(shù)路線(xiàn)：一種是以協(xié)鑫為代表的顆粒硅；另一種是以通威、大全為代表的棒狀硅。

顆粒硅的能耗、成本均優(yōu)于棒狀硅，理應(yīng)為先進(jìn)產(chǎn)能。如果，按照能耗來(lái)劃分，能耗更高的棒狀硅應(yīng)該多減少產(chǎn)能，而協(xié)鑫的顆粒硅便成為最大贏家。

不過(guò)，通威股份、大全能源、新特能源等并沒(méi)有顆粒硅的專(zhuān)利，且這幾家的棒狀硅的產(chǎn)能規(guī)模和市占率都較高。理論上來(lái)說(shuō)，棒狀硅企業(yè)為了維護(hù)自身的利益，很難同意這種方案。

有意思的是，從硅料收儲(chǔ)聯(lián)合體（北京光和謙成科技有限責(zé)任公司）的股東名單來(lái)看，通威、協(xié)鑫、大全能源、新特能源等企業(yè)的持股比例與2024年各企業(yè)的硅料市占率十分接近。比如：通威的持股比例是30.35%，2024年硅料的市占率為33%。

（圖片來(lái)源：天眼查）

因此，從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，妙投認(rèn)為收儲(chǔ)平臺(tái)的話(huà)語(yǔ)權(quán)更多的是在棒狀硅企業(yè)手中。

與其說(shuō)，硅料收儲(chǔ)平臺(tái)成立了；不如說(shuō)，各方都已經(jīng)妥協(xié)。

二、至暗已過(guò)，但不能太樂(lè)觀

雖然光伏協(xié)會(huì)（CPIA）等官方并未發(fā)聲，但妙投認(rèn)為光伏拐點(diǎn)越來(lái)越清晰，資本市場(chǎng)將重新開(kāi)始關(guān)注光伏資產(chǎn)的估值修復(fù)邏輯。

不過(guò)資本市場(chǎng)對(duì)光伏行業(yè)拐點(diǎn)的樂(lè)觀程度，還需看硅料減產(chǎn)的具體方案，這個(gè)仍需光伏行業(yè)協(xié)會(huì)（CPIA）官宣。

一位光伏人士向妙投表示，“從比較高層級(jí)的角度上來(lái)說(shuō)，還是希望光伏反內(nèi)卷在2025年能有一個(gè)方案出來(lái)。當(dāng)然，這個(gè)方案有可能是不成型的，或者說(shuō)實(shí)操性差點(diǎn)的。但是希望會(huì)把這個(gè)工作去推動(dòng)起來(lái)?！?/p>

因此，在具體方案出來(lái)之前，妙投認(rèn)為還需做好預(yù)期管理，還不能夠太樂(lè)觀。

消息出來(lái)之后，12月10日光伏在資本市場(chǎng)上并沒(méi)有掀起大的波瀾。12月10日下午，光伏ETF（515790）的跌幅從-2.46%回升至-1.24%。

要知道，硅料去產(chǎn)能的力度，將直接影響到光伏企業(yè)基本面改善程度和業(yè)績(jī)彈性。

作為光伏的上游，光伏產(chǎn)能去化越多，硅料、硅片、電池、組件的漲價(jià)便會(huì)越快來(lái)臨，光伏企業(yè)便越快扭虧為盈。

盡管供給端有收縮的預(yù)期，但需求端并不旺盛。據(jù)Infolink，隨著年末的到來(lái)，市場(chǎng)需求趨于平淡。市場(chǎng)執(zhí)行訂單逐步減少，新簽訂單能見(jiàn)度有限，12月需求預(yù)期較為悲觀。

不過(guò)，妙投認(rèn)為，光伏的至暗時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去了，也無(wú)需悲觀。

一位硅片企業(yè)人士向妙投表示，“從運(yùn)營(yíng)層面上來(lái)說(shuō)，盡管四季度可能不會(huì)比三季度太好，但肯定的是二季度是最差的?！?/p>

隨著明年旺季到來(lái)、供給端收縮的逐步來(lái)臨，硅料、硅片、電池、組件等均有望漲價(jià)，相關(guān)的企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈或虧損收窄。

因此，妙投認(rèn)為很多光伏企業(yè)的盈利拐點(diǎn)會(huì)出現(xiàn)在明年1季度或者2季度，而資本市場(chǎng)對(duì)光伏行業(yè)反轉(zhuǎn)預(yù)期的拐點(diǎn)預(yù)計(jì)在最近。比如：12月17日，光伏行業(yè)協(xié)會(huì)（CPIA）在2025光伏行業(yè)年度大會(huì)可能公開(kāi)硅料收儲(chǔ)的具體方案和進(jìn)度。

這樣一來(lái)，資本市場(chǎng)將對(duì)光伏資產(chǎn)進(jìn)行重新定價(jià)。

從產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤娣较騺?lái)看，硅料減產(chǎn)將直接受益，漲價(jià)會(huì)先從硅料開(kāi)始，再逐步傳導(dǎo)到硅片、電池片、組件等中下游環(huán)節(jié)。

因此，在對(duì)光伏資產(chǎn)重新定價(jià)的階段，通威股份、協(xié)鑫科技、大全能源等硅料將率先被市場(chǎng)資金關(guān)注。

而其他環(huán)節(jié)要結(jié)合Q3業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，在“反內(nèi)卷”政策的影響下，光伏企業(yè)盈利也將隨之改善，這為估值修復(fù)奠定了基礎(chǔ)。比如:前三季度TCL中環(huán)光伏業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入160.1億元，其中Q3環(huán)比改善22%等。

我們可以預(yù)見(jiàn)的是，中國(guó)光伏資產(chǎn)的重估正在悄然來(lái)臨。