2025年10月10日，特朗普在其社交媒體（Truth Social）上宣布，從11月1日起（或更早，視中國是否有反應(yīng)），美國將對中國商品再加征100%關(guān)稅，即在現(xiàn)有關(guān)稅基礎(chǔ)上再加碼一倍。
與此同時，他還提出對“所有關(guān)鍵軟件”進口實施出口管制，以此作為對中國最近在稀土出口管制等舉措的反擊。他表示，如果中國采取激烈反制，美國隨時可以調(diào)整實施時間。
目前，這一威脅仍停留在社交媒體聲明階段，能否真正落地，還取決于中美雙方接下來的博弈。但這一消息迅速引發(fā)市場恐慌。當(dāng)晚美股大幅下挫，道指下跌約878點，標(biāo)普500收跌2.7%，納指下跌3.6%，芯片與新能源板塊跌幅居前。
雖然中國資本市場尚未開盤，但也難獨善其身。10月10日，富時A50期指夜盤一度暴跌超過4%，刷新數(shù)月最大跌幅；中概股普遍重挫，金龍指數(shù)跌幅達6.1%，部分熱門中概個股跌幅超10%。
那么，這一輪關(guān)稅風(fēng)暴對A股各板塊究竟意味著什么？哪些行業(yè)會首當(dāng)其沖，哪些板塊又可能相對穩(wěn)健？
關(guān)稅的核心是抬高“中國制造”的成本。
這次100%的關(guān)稅意味著，一部在中國組裝的手機，進入美國市場的成本將直接翻倍。最終的結(jié)果，要么美國廠商尋求豁免關(guān)稅，要么美國廠商尋找替代的供應(yīng)商。
2025年4月、8月，英偉達、蘋果均獲得了125%對等關(guān)稅豁免、100%半導(dǎo)體關(guān)稅豁免的資格。
本次加征的關(guān)稅不排除英偉達、蘋果可能再次獲得關(guān)稅豁免。
因此，我們可以看到4月份加征關(guān)稅后，英偉達鏈、蘋果鏈的A股相關(guān)公司的股價快速下跌，豁免后快速反彈。
然而，對于部分出口型的制造業(yè)，邏輯與消費電子類似。它們在全球市場上的核心競爭力就是“性價比”。100%的關(guān)稅直接摧毀了這一優(yōu)勢，使其陷入“量價齊利”的困境。
例如：許多A股汽車零部件公司，深度嵌入了通用、福特乃至特斯拉的供應(yīng)鏈體系。為了規(guī)避關(guān)稅，美國車企將有極強的動力尋找替代供應(yīng)商，這將直接導(dǎo)致中國企業(yè)的訂單流失。
對于中國產(chǎn)的零部件與設(shè)備，特斯拉、福特等也有申請豁免。這些豁免只有個案審批，不具有行業(yè)普適性。例如：用于鋰離子電池陽極材料的中國產(chǎn)人造石墨獲得關(guān)稅豁免，理由是美國本土無法提供。
再加上，馬斯克與特朗普的關(guān)系已從親密合作走向公開對立。特斯拉更難獲得美國政策紅利的傾斜，關(guān)稅也不例外。
因此，妙投認(rèn)為，關(guān)稅沖擊對特斯拉鏈的利空影響，將大于英偉達鏈、蘋果鏈。
然而，硬幣總有另一面。中國已經(jīng)開始走自主可控之路，尤其是在高端制造、國產(chǎn)替代領(lǐng)域，如：半導(dǎo)體等。
除了加征關(guān)稅，特朗普還宣布，同日我們還將對任何及所有關(guān)鍵軟件實施出口管制。
對于半導(dǎo)體而言，EDA（芯片設(shè)計軟件）仍是半導(dǎo)體行業(yè)的“卡脖子”環(huán)節(jié)。當(dāng)前，EDA行業(yè)呈現(xiàn)全球高度壟斷，Synopsys、Cadence、Siemens EDA合計市占率超70%。
這次“關(guān)稅大棒”，將加速本土EDA企業(yè)（華大九天、概倫電子、廣立微等）在國產(chǎn)替代的突破，繼續(xù)通過政策支持、并購與研發(fā)投入，逐步擴大市場份額。
除了EDA，基礎(chǔ)軟件及高端工業(yè)軟件為主的信創(chuàng)賽道也有機會迎來發(fā)展機遇，但特朗普并未表明關(guān)鍵軟件的具體內(nèi)容，還需觀察。
另外，在半導(dǎo)體領(lǐng)域，受益于自主可控，國內(nèi)GPU算力芯片、半導(dǎo)體設(shè)備、半導(dǎo)體材料等繼續(xù)加速替代。
值得注意的是，這次關(guān)稅大棒與4月份的關(guān)稅對A股制造業(yè)的影響會有不同。
其邏輯在于，4月多數(shù)A股制造業(yè)企業(yè)的股價尚在低點，而多數(shù)股價已攀升至高位，以“易中天”（新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信）、“紀(jì)連海”（寒武紀(jì)、工業(yè)互聯(lián)、海光信息）最為代表性。
這次關(guān)稅大棒之后，全球資產(chǎn)大跌，美國科技公司英偉達、蘋果、特斯拉等紛紛出現(xiàn)下跌。
因此，妙投認(rèn)為，A股的英偉達鏈（易中天）、蘋果鏈、特斯拉鏈等相關(guān)公司的股價也將面臨調(diào)整的壓力，要謹(jǐn)慎防范風(fēng)險。待關(guān)稅豁免或者緩和后，投資者方可繼續(xù)樂觀。
在這場突如其來的關(guān)稅沖擊中，有色金屬成了市場分歧最集中的板塊——黃金因避險邏輯堅挺，白銀被看作避險資產(chǎn)，卻又因工業(yè)屬性而承壓；銅在擔(dān)憂衰退，稀土卻在醞釀戰(zhàn)略紅利。
這種分化反映出市場對關(guān)稅影響的不同解讀。一方面，市場認(rèn)為關(guān)稅加碼將直接壓制全球制造業(yè)景氣，削弱對銅、鋁、鎳等工業(yè)金屬的需求；另一方面，市場也看到供應(yīng)端的隱憂——地緣博弈升級、貿(mào)易壁壘增加、關(guān)鍵資源出口受限，可能反而推高戰(zhàn)略金屬的溢價。
如果關(guān)稅威脅持續(xù)，市場對全球經(jīng)濟發(fā)展必然趨于悲觀，避險情緒升溫，黃金價值幾乎毋庸置疑。但需要注意的是，一旦風(fēng)險資產(chǎn)遭遇拋售，流動性緊張也會沖擊金價，而這恰恰提供了低吸機會。
但避險的另一面是增長的代價。
當(dāng)資金涌向避險資產(chǎn)時，實體經(jīng)濟的增長預(yù)期是在減弱，工業(yè)金屬的需求端開始感受到寒意——需求預(yù)期坍塌，當(dāng)天COMEX銅價大跌5.43%。
在此之前，美聯(lián)儲降息，銅的需求端有故事，供給端緊縮，商品屬性與金融屬性同步向上，銅價大漲。但當(dāng)關(guān)稅落地，市場就會交易衰退預(yù)期，也就是悲觀的經(jīng)濟預(yù)期與過于樂觀的降息預(yù)期在同時發(fā)生，銅價會下跌——因為當(dāng)商品屬性與金融屬性背道而馳時，銅價更受到實物供需的影響。
短期回調(diào)不可避免，長期敘事也不應(yīng)被忽視：全球銅礦供應(yīng)干擾頻繁（如智利Codelco產(chǎn)量創(chuàng)20年新低、印尼格拉斯伯格銅礦因重大泥石流事故被迫停產(chǎn)），而且能源轉(zhuǎn)型帶來的銅需求長期來看是硬需求、結(jié)構(gòu)性的。一旦市場對經(jīng)濟衰退的恐慌情緒緩解，供應(yīng)端的這些硬約束很可能會迅速把銅價拉回“現(xiàn)實”。
銅是經(jīng)濟周期的鏡像，而稀土是地緣博弈的武器。
美國的關(guān)稅加碼，本質(zhì)上是對中國制造和新能源鏈條的圍堵；但反過來，中國也在強化對稀土、石墨、鎵鍺等關(guān)鍵礦物的出口管制，這直接壓縮了國際可流通供應(yīng)量。下游企業(yè)無法輕易找到替代供應(yīng)源，只能接受漲價或者囤貨，從而支撐稀土相關(guān)股票的上漲。
當(dāng)然，這些資源的戰(zhàn)略價值更是遠超商品本身，已成為大國博弈的籌碼。
白銀的處境最糾結(jié)。它既有避險屬性，又有一半以上需求來自工業(yè)領(lǐng)域，可以看成“半個黃金+半個銅”。
今年白銀跑贏了黃金——COMEX黃金年內(nèi)收漲52.8%，COMEX白銀年內(nèi)收漲62.49%，一是因為白銀價格更低，“杠桿效應(yīng)強”，對避險資金來說是一個更具彈性的標(biāo)的；
二是供需關(guān)系緊張。工業(yè)需求猛升（尤其在新能源、光伏、電子、5G等領(lǐng)域）屬于剛性需求，難以用替代金屬大規(guī)模替代；而供應(yīng)端受伴生礦依賴、礦體品質(zhì)下降、審批限制及資源枯竭等因素制約，響應(yīng)能力弱。
這種雙重身份，讓白銀格外尷尬。關(guān)稅帶來的風(fēng)險厭惡，短期內(nèi)確實讓避險資金追逐貴金屬；但一旦經(jīng)濟衰退預(yù)期升溫，白銀的工業(yè)需求會被壓制，從而削弱緊張局面的支撐力。
一旦關(guān)稅風(fēng)險解除，黃金未必會大跌，但白銀和銅等工業(yè)金屬則有望迎來明顯反彈。
關(guān)稅對于金融板塊的基本面沒有直接影響，其影響主要體現(xiàn)在市場風(fēng)格與資金流向的變化。
今年7月份以來，此前表現(xiàn)不錯的銀行股轉(zhuǎn)入下跌行情。
中證銀行指數(shù)7-9月收益率分別是-2.04%、-1.66%、-6.82%，而5-6月份分別上漲了6%和5%，其主要原因是成長風(fēng)格與紅利風(fēng)格兩者之間的蹺蹺板效應(yīng)，成長風(fēng)格賺錢效應(yīng)顯著，部分資金棄紅利買成長，以銀行為代表的紅利風(fēng)格受到較大壓制。
疊加此前銀行股有較大漲幅，有獲利了結(jié)的資金，缺少高切低的資金，因此三季度銀行股股價承壓。
如果貿(mào)易爭端持續(xù)加劇，銀行股可能會重新受到資金熱捧。
首先是在貿(mào)易爭端的情況下，市場風(fēng)險偏好會顯著下降，高風(fēng)險高收益的成長風(fēng)格資產(chǎn)受影響最大，隨著風(fēng)險偏好的下降，資金會更偏好穩(wěn)定性強的資產(chǎn)，從安全性、股息率角度，銀行是最符合避險資金偏好的板塊之一；
其次在市場出現(xiàn)快速下跌的情況下，匯金等國家隊很可能入場穩(wěn)定股市，手段主要是增持四大行股票，以及購買滬深300等寬基ETF，銀行都是直接受益，因為銀行是滬深300指數(shù)的最大權(quán)重行業(yè)；
另外與4月份相比，銀行與成長板塊的情況發(fā)生了反轉(zhuǎn)。4月份時銀行股累積了較大漲幅，四大行迭創(chuàng)新高，成長股則距離前期高點差距較大，估值分位點低。而經(jīng)過三季度的行情后，現(xiàn)在銀行股是滯漲板塊，成長板塊估值高企。
因此銀行板塊可能是資金的主要去向，相對于其他板塊的超額收益會由負(fù)變正。
基本面上，沒有太大變化，目前宏觀經(jīng)濟還沒有強勁復(fù)蘇的信號，銀行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模增長和凈息差、不良率依然有一定壓力，處在筑底階段，何時能有趨勢性向好還要看宏觀經(jīng)濟的表現(xiàn)。
保險板塊在5-8月出現(xiàn)了持續(xù)上漲，進入9月份后開始出現(xiàn)回調(diào)，較8月底下跌了12%左右。主要因素在于板塊的機會在全市場來看不上不下，相比于AI產(chǎn)業(yè)鏈等漲幅高的板塊欠缺彈性，相比銀行等紅利板塊又缺少股息率上的吸引力，基本面上又沒有明顯的景氣度邊際變化。
8月份受預(yù)定利率下調(diào)背景下的產(chǎn)品“炒停售”因素帶動，人身險公司保費規(guī)模增長近50%。9月份后預(yù)定利率正式下調(diào)，預(yù)計保費規(guī)模將有環(huán)比大幅下滑。
而投資端雖然有較好的投資收益，但也將迎來高基數(shù)影響，因為本輪行情的起點“9.24”行情在去年同期啟動，預(yù)計保險公司的業(yè)績受到高基數(shù)影響，也將進入較低的增長區(qū)間，這使得保險板塊缺乏足夠的上漲動力。
由于現(xiàn)在保險的業(yè)績彈性主要來自投資端，而貿(mào)易爭端又有可能帶來股市的波動，因此保險板塊的機會并不明顯。
不過好在板塊已經(jīng)在9月份提前于大盤開始下跌，下旬出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，而板塊又是大盤股，受益于匯金等國家隊可能的寬基ETF增持，因此相對于其他板塊也會有超額收益。
券商板塊跟保險板塊的投資邏輯是相似的，都是跟股市行情高度相關(guān)。券商板塊也是在5-8月出現(xiàn)了持續(xù)上漲，9月份出現(xiàn)回調(diào)，不過回調(diào)幅度低于保險板塊，主要是因為行情火爆，成交量高且兩融活躍，有利于券商業(yè)績。
不過券商并不是基金等機構(gòu)資金鐘愛的板塊，其上漲可能更多是散戶或者游資推動，因此其吸引力也跟科技創(chuàng)新等高成長板塊相比有較大差距，體現(xiàn)在累計漲幅并不大，券商板塊截至10.10日年內(nèi)收益只有12%左右，在全市場表現(xiàn)較為落后，不過略好于銀行和保險。
預(yù)計接下來券商板塊也會和股市表現(xiàn)共進退，在市場信心不穩(wěn)時同步下跌；但若國家隊出手護盤，券商或?qū)⒙氏绕蠓€(wěn)。不過，行情的延續(xù)性有限，更多是階段性機會。
綜合來看，如果貿(mào)易爭端加劇，銀行板塊在金融行業(yè)中相對來說機會最大。
終于要輪到大消費這些“老登股”表現(xiàn)了嗎？
簡單來說，短期確實值得期待，但能否走出持續(xù)性行情尚待觀察（主要是基本面和政策面）。
先回顧今年4月7日后消費板塊的表現(xiàn)：
當(dāng)天全市場僅有的24家漲停股中農(nóng)業(yè)占11家，食品飲料1家；
次日漲停股增至127家，其中農(nóng)業(yè)占45家，零售18家，食品飲料11家；
9日漲停股125家中，農(nóng)業(yè)、零售、食品飲料漲停變?yōu)閭€位數(shù)，免稅漲停11家；
10日漲停154家中，大消費板塊表現(xiàn)亮眼的是多胎概念的題材板塊；
4月8日-10日，Wind零售、餐飲旅游、食品指數(shù)分別上漲了16.15%、11.31%、8.82%，在Wind中國行業(yè)指數(shù)區(qū)間漲幅排行榜上位列第1、第2和第8名。
但從這之后，雖然大消費板塊零星會有零售、食品飲料個股漲停，但整體風(fēng)光不再，很多個股重回下跌通道。
回看上漲理由，當(dāng)時內(nèi)需消費板塊因受外部沖擊較小，部分有反制作用（農(nóng)業(yè)），內(nèi)需政策也被認(rèn)為是應(yīng)對美國關(guān)稅政策的主要對沖手段，所以成為當(dāng)時市場（短線）資金的避險選擇。本身消費板塊尤其是必選消費因需求剛性和現(xiàn)金流穩(wěn)定，在市場波動較大的時候會成為資金避險選擇。
這些投資邏輯放在現(xiàn)在仍在有效。
在當(dāng)前情況下，消費板塊的利好可能還會增加一些。
首先，板塊間位置變化。當(dāng)前與4月7日情況很不同的一點是，當(dāng)時科技在低位，震蕩后很快搶過消費的風(fēng)頭走出一波行情；而如今科技在高位，大消費則在低位。
比較有代表性的如白酒，板塊指數(shù)已經(jīng)跌破60日線，在前期低點支撐位上；無人在意下，農(nóng)業(yè)50ETF已經(jīng)走出5連陽；而消費賽道比較活躍度個股，如供銷大集、國芳集團不久前有過漲停且股價在低位支撐點。
其次，市場風(fēng)險偏好可能漸進轉(zhuǎn)弱。Q4指數(shù)預(yù)計會寬幅震蕩，預(yù)計權(quán)益資產(chǎn)逐步轉(zhuǎn)向防御狀態(tài)，這可能會帶動由科技成長向低波紅利切換的結(jié)構(gòu)化行情。
但以上是消費板塊短期的投資邏輯，中期來看還要等待政策面，長期則要看基本面。
政策面從最近一段看力度不及預(yù)期，9月服務(wù)消費政策僅側(cè)重供給側(cè)，但市場對消費刺激已現(xiàn)疲態(tài)。當(dāng)前正是十五五規(guī)劃的關(guān)鍵節(jié)點，如果有更有力度對居民端的政策出臺，對相應(yīng)的消費板塊會有提振作用。
從基本面來看，消費賽道不少還在經(jīng)受周期考驗。
從剛過去的十一來看，白酒動銷同比下滑約20%，高端酒以價換量，中低檔動銷優(yōu)于大盤，但整體預(yù)計到明年下半年才會調(diào)整觸底。面臨類似境遇的還有乳制品業(yè)，奶價下行4年，行業(yè)虧損1.5年，但預(yù)測最早在明年才能看到奶價拐點。
十一假期旅游方面兩極化明顯，要么是更具性價比的居住地周邊游，要么是出境游；而酒店、民宿預(yù)定率較五一假期有所回落，酒店價格環(huán)比-1.9%，民宿價格較五一假期略有回升。整體來說，旅游及酒店板塊表現(xiàn)不算樂觀。
服裝板塊上半年規(guī)模以上企業(yè)營收同比下降1.43%，但利潤同比下降12.92%；而由于美國、歐盟等主要市場消費信心下降，下半年服務(wù)出口仍有較大下行壓力，所以整體也難言有大投資機會。
飲料、零食及食品原料板塊結(jié)構(gòu)性成長顯著，比如休閑零售業(yè)的增長邏輯包括供應(yīng)鏈自上而下整合、零食折扣、抖音等新渠道增長，以及符合當(dāng)下高性價比追求。
家電板塊上半年營收同比增長8.4%，歸母凈利同比增長13.1%，主要受“以舊換新”政策驅(qū)動；但下半年國補資金縮減，出口從Q2即受明顯影響，整體增長也承壓。
總體來看，大消費板塊短期受情緒和資金驅(qū)動可能會有行情，但中期要觀察經(jīng)濟會議釋放的信息；長期來看，大消費板塊的表現(xiàn)仍會分化，食品零售板塊相對來說短期基本面更好，其余板塊的行業(yè)龍頭隨著周期觸底，配置價值會逐漸顯現(xiàn)。
（妙投注：以上推演基于關(guān)稅威脅未緩和，甚至可能進一步升級的情境；若形勢出現(xiàn)緩和，這一推演將不再適用）
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