蛇年來了。一年一度的妙投大預(yù)言時(shí)間也來了。
新的一年，就讓妙投帶著大家一起在A股里翻翻石頭，來尋找多一些的確定性吧。
其實(shí)，任何行情下，股市都有賺錢的機(jī)會(huì)。一個(gè)冷知識(shí)是，更多人在牛市中虧錢，且虧得更多。畢竟樂觀及跟風(fēng)，會(huì)讓很多人忽略了平靜水面下的暗礁。但熊市，卻讓人更加審慎地去挖掘確定性。
今年的妙投大預(yù)言，由妙投最懂交易的張博老師和最懂宏觀的丁萍老師聯(lián)袂領(lǐng)銜來拉主框架。我們認(rèn)為科技創(chuàng)新方向在新的一年，會(huì)反復(fù)有行情出現(xiàn)。宏觀方面，黃金會(huì)震蕩上行，債市性價(jià)比將下降。
當(dāng)然，魔鬼在細(xì)節(jié)中，這篇大預(yù)言長達(dá)一萬多字，值得加個(gè)收藏，反復(fù)琢磨。如果你想持續(xù)在不確定的金融市場，找到投資的確定性，請(qǐng)對(duì)妙投加個(gè)關(guān)注。
在科技創(chuàng)新方向上，妙投投研團(tuán)隊(duì)重點(diǎn)關(guān)注：人形機(jī)器人、AI+硬件、AI相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈如芯片、服務(wù)器、液冷等。
2025年，將是人形機(jī)器人量產(chǎn)的元年。
2025年1月9日，馬斯克在CES2025展會(huì)上接受視頻連線采訪并表示，2025年特斯拉計(jì)劃生產(chǎn)幾千臺(tái)人形機(jī)器人。如果進(jìn)展順利，2026年特斯拉人形機(jī)器人產(chǎn)量將增加10倍，即明年生產(chǎn)5萬到10萬臺(tái)人形機(jī)器人，然后在2027年再增加10倍，人形機(jī)器人有望在2027年迎來幾十萬至百萬級(jí)別的大規(guī)模量產(chǎn)。此前，特斯拉未曾公布過2026年至2027年人形機(jī)器人量產(chǎn)目標(biāo)。
特斯拉0ptimus的進(jìn)步出現(xiàn)跳躍式成長，2024年12月發(fā)布的視頻顯示其在環(huán)境感知和自主決策方面的能力得到了顯著提升。
其他海外標(biāo)桿企業(yè)推進(jìn)產(chǎn)品迭代、開展多場景實(shí)訓(xùn)，商業(yè)化落地臨近。波士頓動(dòng)力、FigureAI等本體廠商積極推進(jìn)產(chǎn)品迭代，開展AI融合。同時(shí)2024年以來人形機(jī)器人陸續(xù)在工廠生產(chǎn)端參與簡單任務(wù)執(zhí)行，產(chǎn)品可用性進(jìn)一步升級(jí)。2025年人形機(jī)器人實(shí)訓(xùn)將更加高頻和豐富，可執(zhí)行任務(wù)的數(shù)量和質(zhì)量提升，產(chǎn)品快速迭代，更加靠近商業(yè)化的可用性和經(jīng)濟(jì)性。
2024年國內(nèi)機(jī)器人企業(yè)依然在持續(xù)增加，已有部分廠商實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)及銷售。宇樹科技是國內(nèi)領(lǐng)先的機(jī)器人廠商,2024年5月推出UnitreeG1，售價(jià)9.9萬元起，產(chǎn)品具有超越常人的靈活性，成為市場高度關(guān)注的產(chǎn)品。
優(yōu)必選的機(jī)器人在企業(yè)中的應(yīng)用獲得階段性成果，優(yōu)必選的WakerS1在第二階段實(shí)訓(xùn)中不僅在智能搬運(yùn)工作中實(shí)現(xiàn)了全新升級(jí)，搬運(yùn)速度提升約25%，還完成了質(zhì)量檢查等新任務(wù)。
智元機(jī)器人開啟通用機(jī)器人商用量產(chǎn)，截至2025年1月6日，機(jī)器人累計(jì)產(chǎn)量已有1000臺(tái)，主要應(yīng)用于交互服務(wù)和柔性制造領(lǐng)域。國內(nèi)規(guī)模制造優(yōu)勢下本體產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)性更優(yōu)，有望率先實(shí)現(xiàn)細(xì)分場景商業(yè)化閉環(huán)。
從落地場景來看，人形機(jī)器人有望在工業(yè)制造、特種作業(yè)等場景上率先落地。特斯拉、優(yōu)必選等人形機(jī)器人，卡位汽車制造等賽道，有望率先放量。
此外，在硬件領(lǐng)域，雙足技術(shù)已相對(duì)成熟，而靈巧手等關(guān)節(jié)技術(shù)將成為下一階段研發(fā)與迭代的核心關(guān)注點(diǎn)。
兆威機(jī)電、鳴志電器、雷賽智能等企業(yè)正積極進(jìn)入靈巧手這一領(lǐng)域。一旦這些企業(yè)能夠加入特斯拉的供應(yīng)鏈，其業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)顯著增長。同時(shí)，資本市場往往對(duì)新技術(shù)的突破，會(huì)給予更高的估值。這樣一來，靈巧手企業(yè)將在資本市場上迎來“戴維斯雙擊”。
AI眼鏡，消費(fèi)電子的最大黑馬
百鏡大戰(zhàn)”愈演愈烈，逐步邁向AR終局MetaRay-Ban2024年銷量有望超150萬副。第一代智能眼鏡Ray-BanStories在2021年9月發(fā)布后，直至2023年2月也才售出了30萬副，但2023年9月發(fā)布的第二代產(chǎn)品MetaRay-Ban，截止到2024年5月，銷量突破100萬副；預(yù)計(jì)2024年全年出貨量有望超過150萬副。而對(duì)比行業(yè)方面，IDC數(shù)據(jù)顯示2023年全球AR眼鏡銷量為48萬臺(tái)，智能眼鏡銷量為101萬臺(tái)，預(yù)計(jì)2024年行業(yè)銷量增長的大部分仍由Meta貢獻(xiàn)。
目前AI智能眼鏡的發(fā)展有如下幾個(gè)階段，分別為音頻智能眼鏡，拍照眼鏡，AI智能眼鏡和AR眼鏡。AI眼鏡相比VR/AR等更易讓消費(fèi)者接受，AR/VR眼鏡過重的重量、高昂的售價(jià)和缺乏“殺手級(jí)應(yīng)用”成為阻礙消費(fèi)者購買的因素。
Al 大模型正在賦能智能眼鏡，AI 大模型使人機(jī)交互變得更加簡單。AI眼鏡可以輸入多種模態(tài)信息(如語音、視覺和觸覺)，多模態(tài)大模型通過整合和理解多種輸入的信息和數(shù)據(jù)綜合分析，并以更直觀的方式輸出，使交互方式更加簡潔。隨著多模態(tài) AI大模型的演進(jìn)和深度運(yùn)用，將對(duì)可穿智能設(shè)備產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
AI 眼鏡未來有望打開至少 5000 億元市場空間，根據(jù)wellsenn XR的統(tǒng)計(jì)與測算，2024年全球近視眼鏡與太陽鏡銷售量將分別達(dá)到7.1、8.3億副，合計(jì)超過 15億副，并在未來呈現(xiàn)穩(wěn)健增長趨勢。
與此同時(shí)，AI眼鏡將給光學(xué)、顯示、芯片、傳感器等帶來新的需求。
光波導(dǎo)技術(shù)的創(chuàng)新為AI眼鏡提供了更輕薄、更清晰的視覺體驗(yàn)，推動(dòng)了光學(xué)行業(yè)的快速發(fā)展。而AI眼鏡的顯示技術(shù)也在不斷進(jìn)步，Micro LED等先進(jìn)技術(shù)被廣泛應(yīng)用于AI眼鏡中，提升了顯示效果和用戶體驗(yàn)。
另外，AI眼鏡的快速發(fā)展離不開強(qiáng)大的計(jì)算和處理能力，SoC（系統(tǒng)級(jí)芯片）為AI眼鏡提供了核心的計(jì)算支持。AI眼鏡集成了多種傳感器技術(shù)，如攝像頭、麥克風(fēng)等，這些傳感器的性能直接影響用戶的交互體驗(yàn)。
光波導(dǎo)技術(shù)、Micro LED、SOC芯片、傳感器等相關(guān)廠商，有望跟隨AI眼鏡放量出現(xiàn)爆發(fā)式增長。
AI耳機(jī)：字節(jié)進(jìn)場是個(gè)利好
字節(jié)跳動(dòng)已成功收購開放式耳機(jī)品牌Oladance，完成100%控股，標(biāo)志著字節(jié)跳動(dòng)在AI硬件領(lǐng)域的進(jìn)一步加碼及拓展。該產(chǎn)品可以接入豆包云端大模型，并和手機(jī)豆包 APP 無縫銜接。用戶無需打開手機(jī)即可通過語音與豆包進(jìn)行互動(dòng)。0la Friend 在信息查詢、旅游出行、英語學(xué)習(xí)和情感交流等場景中表現(xiàn)出色，能夠像朋友一樣與用戶交流。耳機(jī)采用了字節(jié)豆包的 Seed-ASR 語音識(shí)別技術(shù)，能夠高精度識(shí)別中英文及不同口音。
Oladance成立于2019年，由前BOSE高管李浩乾與多名BOSE工程師共同創(chuàng)立，公司為首家推出OWS開放式耳機(jī)概念及相關(guān)專利技術(shù)而聞名，并在2021年推出了全開放式OWS系列耳機(jī)，此次交易流額為3至5億元人民幣之間。
通過這次收購，字節(jié)跳動(dòng)不僅獲得了Oladance的核心技術(shù)，同時(shí)也吸納了一支由前Bose工程師組成的經(jīng)驗(yàn)豐富的團(tuán)隊(duì)，補(bǔ)足了自身在音頻技術(shù)方面的不足并推動(dòng)Oladance從可穿戴設(shè)備出發(fā)向生成式AI服務(wù)平臺(tái)的轉(zhuǎn)型，進(jìn)一步豐富字節(jié)自身的AI生態(tài)系統(tǒng)，通過此次收購，字節(jié)有望在前景潛力十足的開放式耳機(jī)市場中占據(jù)有利地位。
AI相關(guān)的投資節(jié)奏，可參考西南證券的這張圖，總體趨勢就是從AI基礎(chǔ)設(shè)置到AI智能體的漸進(jìn)。
AI服務(wù)器需求持續(xù)旺盛
AI服務(wù)器需求旺盛，北美四大CSP（谷歌、meta、亞馬遜、微軟）資本開支上行，持續(xù)加碼AI服務(wù)器及相關(guān)投資。24Q3四大CSP“資本開支“（現(xiàn)金流量表口徑）總和為575億美元，同比增長61%，環(huán)比增長11%。
谷歌24Q3資本支出約130億美元，其中最大的組成部分是對(duì)服務(wù)器的投資，其次是數(shù)據(jù)中心和網(wǎng)絡(luò)設(shè)備，預(yù)計(jì)Q4資本支出將與Q3持平。
meta24Q3資本支出（包括融資租賃的本流支付）為92億美元，主要系對(duì)服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心和網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的投資，預(yù)計(jì)2024年全年的資本支出將在380-400億美元之間，下限較之前的370-400億美元有所增長，預(yù)計(jì)2025年的資本支出將大幅增長。
亞馬遜24Q3資本支出為213億元，預(yù)計(jì)2024年的資本支出約為750億美元，大部分支出用于支持對(duì)技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施日益增長的需求。
微軟FY25Q1包括融資租賃在內(nèi)的資本支出為200億美元，PP&E支付的現(xiàn)金流為149億美元，大約一半的云和AI相關(guān)支出繼續(xù)用于長期資產(chǎn)，其余的云和AI支出主要用于服務(wù)器（CPU和GPU）。
從AI服務(wù)器出貨量來看，2023年高階AI服務(wù)器出貨19.96萬臺(tái)，一般AI服務(wù)器出貨46.98萬臺(tái)。2024年高階AI服務(wù)器預(yù)期出貨54.3萬臺(tái)，較2023年成長172%;2024年一般AI服務(wù)器預(yù)期出貨72.5萬臺(tái)，較2023年成長54.2%。
英偉達(dá)于2024年3月GTC大會(huì)上發(fā)布了GB200服務(wù)器，GB200的訓(xùn)練性能提升至4倍，推理能力提升至30倍。
NVIDIA推出世界首個(gè)高速GPU互連技術(shù)NVLink?，提供的速度遠(yuǎn)超基于PCIe的解決方案，是多GPU系統(tǒng)擴(kuò)展內(nèi)存和性能的理想選擇。它為處理最大視覺計(jì)算工作負(fù)載、釋放百億億次計(jì)算能力和萬億參數(shù)人工智能模型的全部潛力提供了關(guān)鍵基礎(chǔ)。
GB200NVL72的機(jī)架級(jí)設(shè)計(jì)，通過在單個(gè)NVIDIANVLink域上連接72個(gè)BlackwellGPU，標(biāo)志著AI超級(jí)計(jì)算的一次重大進(jìn)步。這種獨(dú)特的配置顯著減少了傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展時(shí)的通信開銷，使得對(duì)1.8T參數(shù)的模型進(jìn)行實(shí)時(shí)推理成為可能，同時(shí)將模型訓(xùn)練速度提升了4倍。
24年12月份，有報(bào)道稱英偉達(dá)GB300服務(wù)器正在如火如荼地設(shè)計(jì)中，預(yù)計(jì)25年Q2發(fā)布、Q3試產(chǎn)。據(jù)悉GB300的散熱需求更強(qiáng),主板風(fēng)扇使用數(shù)量更少，這也意味著其液冷散熱需求將會(huì)更強(qiáng)。
在芯片側(cè)方面，GB300超級(jí)芯片將基于更新的B300GPU，擁有更強(qiáng)的FP4性能。該GPU功耗將從B200的1000W進(jìn)一步提升至1400W，達(dá)到初代B100的兩倍;同時(shí)HBM內(nèi)存規(guī)格也將升級(jí)共計(jì)288GB的8堆棧12HiHBM3E。
芯片將圍繞AI爆發(fā)
全球AI產(chǎn)業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展階段,超高性能GPU集群、專用AI芯片及數(shù)據(jù)中心等基礎(chǔ)設(shè)施的不斷提升進(jìn)一步推動(dòng)了AI應(yīng)用場景的創(chuàng)新。
目前AI服務(wù)器通常選用CPU和加速芯片組來滿足其龐大算力需求，其中加速芯片包括GPU、FPGA、ASIC等邏輯芯片，GPU由于其具有最強(qiáng)的計(jì)算能力同時(shí)具備深度學(xué)習(xí)等能力,目前成為服務(wù)器中加速芯片首選。
與GPU的通用性相比，ASIC在特定任務(wù)上展現(xiàn)出更高的效率。ASIC作為專用定制芯片，基于芯片所面向的專項(xiàng)任務(wù)，計(jì)算能力和計(jì)算效率都嚴(yán)格匹配于任務(wù)算法，芯片的核心數(shù)量，邏輯計(jì)算單元和控制單元比例，以及緩存等整個(gè)芯片架構(gòu)也是精確定制的，因此ASIC可以實(shí)現(xiàn)極致的體積、功耗。
TPU（Tensor Processing Units，張量處理單元）是谷歌專為AI定制設(shè)計(jì)的ASIC，其針對(duì)大模型的訓(xùn)練和推理進(jìn)行了優(yōu)化。TPU 適合各種使用場景，例如聊天機(jī)器人、代碼生成、媒體內(nèi)容生成、合成語音、視覺服務(wù)、推薦引擎、個(gè)性化模型等。
博通與客戶在架構(gòu)階段就展開了深度的戰(zhàn)略合作。在XPU設(shè)計(jì)啟動(dòng)的前幾年，完成了關(guān)鍵組件的早期IP投資；并且為后兩代XPU同時(shí)進(jìn)行技術(shù)、IP和封裝投資。
博通充分利用已經(jīng)布局完成的XPU平臺(tái)工程，實(shí)現(xiàn)了業(yè)界最快的ASIC產(chǎn)品落地時(shí)間。XPU平臺(tái)涵蓋了經(jīng)過10年XPU經(jīng)驗(yàn)優(yōu)化的AI設(shè)計(jì)流程、AI IP、SoC封裝等一體化解決方案。博通2024年AI SAM（Serviceable Addressable Market） 約150億至200億美元，27年SAM為600億至900億美元，SAM將實(shí)現(xiàn)4-5倍增長。
2025年國內(nèi)芯片行業(yè)的增長邏輯在于，國產(chǎn)替代、AI算力及AI端側(cè)爆發(fā)驅(qū)動(dòng)市場需求的增長。
由于進(jìn)口算力芯片屬于閹割版，GPU、ASIC等國內(nèi)芯片廠商將追趕英偉達(dá)等廠商。
另外，AI算力需求旺盛，AI眼鏡、AI PC等AI端側(cè)設(shè)備應(yīng)用即將放量，將給SOC、存儲(chǔ)帶來新的增長需求。
以AI眼鏡為例，其SoC芯片的價(jià)值量在BOM（物料清單）中占比極高，達(dá)到60%以上。根據(jù)Wellsenn XR的拆機(jī)報(bào)告，雷朋Meta眼鏡的主板電子物料中，高通主控AR1+套片（含WiFi及電源管理芯片）總價(jià)占比高達(dá)62%。
隨著AI眼鏡功能的豐富和續(xù)航時(shí)間的優(yōu)化，SoC芯片的升級(jí)趨勢明確，未來在BOM中的價(jià)值量占比有望繼續(xù)提升。這表明在AI眼鏡領(lǐng)域，SoC芯片的需求將在2025年迎來顯著增長。
液冷產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速
液冷技術(shù)成為支持大規(guī)模和生成式AI發(fā)展的關(guān)鍵。
為了滿足AI模型的訓(xùn)練和部署需求，數(shù)據(jù)中心需要大量高性能、高穩(wěn)定性的算力資源，并需具備智能化的數(shù)據(jù)管理流程和高效普惠的AI開發(fā)平臺(tái)，以實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)大模型和生成式AI的全方位支持。
與傳統(tǒng)的風(fēng)冷系統(tǒng)相比，液冷通過冷卻液直接傳導(dǎo)和轉(zhuǎn)移熱量，實(shí)現(xiàn)了更出色的散熱效果，能夠有效支持高密度、高功率設(shè)備的穩(wěn)定運(yùn)行，并滿足日益增長的計(jì)算需求和設(shè)備的散熱要求。
液冷技術(shù)主要分為直接液冷（DirectLiquidCooling,DLC）和浸沒式液冷（ImmersionCooling）兩大類型。直接液冷將冷卻液直接引導(dǎo)至設(shè)備的熱源上，通過冷卻板或冷卻管道將熱量帶走；浸沒式液冷則將整個(gè)設(shè)備完全浸泡在絕緣冷卻液中，實(shí)現(xiàn)更大范圍的熱傳導(dǎo)效果，適用于超高密度和高功率設(shè)備的散熱。
三大電信運(yùn)營商推進(jìn)液冷技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化試點(diǎn)。自2012年起，中國移動(dòng)開始在南方基地試點(diǎn)氣液雙通道冷板液冷技術(shù)，并取得年均PUE保持在1.2以下的成果。
此后，公司逐步在呼和浩特、河北和山東等地應(yīng)用冷板式和浸沒式液冷技術(shù)，進(jìn)行安全性、節(jié)能性等方面的測試。2023年，中國移動(dòng)在呼和浩特的數(shù)據(jù)中心啟動(dòng)了液冷的大規(guī)模試點(diǎn)，旨在通過大規(guī)模應(yīng)用和技術(shù)驗(yàn)證，推動(dòng)液冷技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，降低數(shù)據(jù)中心PUE，并進(jìn)一步建立完善的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。
銅纜+光模塊，哪種技術(shù)更優(yōu)？
光&銅連接實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)中心信息互聯(lián)光與銅助力數(shù)據(jù)中心信息互聯(lián)。
隨著云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、超高清視頻、人工智能、5G行業(yè)應(yīng)用等快速發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)訪問頻率和接入手段不斷增加，網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)流量迅猛增長，對(duì)數(shù)據(jù)中心互連提出更高挑戰(zhàn)。數(shù)據(jù)中心內(nèi)部互聯(lián)以基于直調(diào)直檢方案的光模塊（典型場景為TOR到Leaf以及Leaf到Spine）和AOC/銅纜（典型場景為服務(wù)器到TOR）為主，在數(shù)據(jù)中心之間的互聯(lián)場景中，主要采用光模塊進(jìn)行連接。
光模塊構(gòu)成了數(shù)據(jù)中心互連、5G承載網(wǎng)絡(luò)和全光接入網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)單元，主要作用就是實(shí)現(xiàn)光纖通信中的光電轉(zhuǎn)換和電光轉(zhuǎn)換功能。
光模塊行業(yè)的上游主要包括光芯片、電芯片、光組件企業(yè)。光芯片是光模塊中完成光電信號(hào)轉(zhuǎn)換的直接芯片，占據(jù)成本大頭（占光模塊成本的30%-60%），且高端光芯被海外所壟斷，國產(chǎn)產(chǎn)量小，暫不能滿足市場需求；而電芯是光模塊性能表現(xiàn)的關(guān)鍵器件，能的成本（占光模塊成本的18%）占比僅次于光芯，且技術(shù)壁壘高，國內(nèi)自給率僅達(dá)5%。
短距離場景下可通過高速銅纜（DAC/ACC/AEC）和有源光纜（AOC）進(jìn)行互連。AEC是一種高性能銅纜解決方案，兩端均集成了Retimer，隨著速率的提升，DAC有效距離被大幅縮短，AEC需求大幅提升。
AEC優(yōu)勢明顯，400G AEC單端功耗約5瓦，相比400G光模塊，功耗降幅約50%，較笨重的無源DAC更為輕巧、纖細(xì)，可彎曲和卷盤，提升了機(jī)架管理和使用效率，壽命長且可靠性極高，可達(dá)無源DAC的100倍。有源設(shè)計(jì)使其無易碎部件，堅(jiān)固耐用。
電力產(chǎn)業(yè)鏈中，都誰受益？
算力領(lǐng)域中電源功率密度隨單芯片功耗大幅提升而提升，算力領(lǐng)域中電源、散熱都將受益海內(nèi)外的產(chǎn)業(yè)趨勢。
銅連接、液冷、電源變化最大，其中電源功率密度大幅提升，英偉達(dá)的H100芯片的TDP最高為700W，B200的TDP最高為1200W，單芯片功耗大幅提升。其次H100每個(gè)機(jī)架的TDP約為40kW(4組H100的八卡服務(wù)器)，而B系列機(jī)架的TDP約為120kW，在使用機(jī)柜方案后，供電功率大幅增加。
國產(chǎn)電源、變壓器、開關(guān)柜下游新增長點(diǎn)出現(xiàn)。配電系統(tǒng)在算力建設(shè)中成本較高，包括電源、變壓器(配電)、開關(guān)柜、UPS、柴油發(fā)電機(jī)、其他重要的技術(shù)趨勢還包括BBU和超級(jí)電容。在25年電力設(shè)備公司在下游數(shù)據(jù)中心，特別是國內(nèi)市場大幅度增長的驅(qū)動(dòng)下，獲得估值和業(yè)績的提升。
智算需求對(duì)IDC機(jī)房提出更高要求，存量機(jī)房可能無法滿足，將拉動(dòng)新建機(jī)房需求。電力設(shè)備、溫控設(shè)備是IDC機(jī)房建設(shè)中價(jià)值量占比較高的兩個(gè)環(huán)節(jié)。
AI電力能源重點(diǎn)環(huán)節(jié)：
1）AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)驅(qū)動(dòng)配套電力設(shè)備、散熱系統(tǒng)的需求上行。①建議關(guān)注受益于下游數(shù)據(jù)中心需求增長的發(fā)電設(shè)備、電氣部件公司，如伊頓、GEVernova；②建議關(guān)注熱管理企業(yè)與大規(guī)模數(shù)據(jù)中心在液冷產(chǎn)品方面的合作進(jìn)展，如維諦、nVent、摩丁制造。
2）發(fā)電/售電運(yùn)營商：海外大型數(shù)據(jù)中心需通過購買清潔能源、核電等保障能源供應(yīng)，并實(shí)現(xiàn)全天候電力大容量，建議關(guān)注競爭發(fā)電廠和電力運(yùn)營商CEG、VST、PEG、TLN等。此外，受小型模塊化反應(yīng)堆事件催化，建議關(guān)注相關(guān)概念股。電力能源板塊還受益于美國制造業(yè)回流、新能源替換等方向。
低空經(jīng)濟(jì)作為新質(zhì)生產(chǎn)力典型代表之一，頂層設(shè)計(jì)是重要驅(qū)動(dòng)，機(jī)制清晰保障實(shí)施推進(jìn)。2024年是低空經(jīng)濟(jì)的規(guī)劃年，2025年或?qū)⑦M(jìn)入加速落地年，國家發(fā)改委低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展司成立，國家開始統(tǒng)籌規(guī)劃，國內(nèi)布局將加快實(shí)施落地。
2025-2027低空經(jīng)濟(jì)兩大應(yīng)用場景：文旅新消費(fèi)、載人(客)運(yùn)輸。
低空經(jīng)濟(jì)+文旅，新消費(fèi)、大市場
2024年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出2025年要抓好的重點(diǎn)工作中，第一項(xiàng)為大力提振消費(fèi)提高投資效益，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求，包括“創(chuàng)新多元化消費(fèi)場景，擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)，促進(jìn)文化旅游業(yè)發(fā)展?！钡诙?xiàng)以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系中提出“開展新技術(shù)新產(chǎn)品新場景大規(guī)模應(yīng)用示范行動(dòng)?！?/p>
低空經(jīng)濟(jì)與文旅市場的結(jié)合正可以通過創(chuàng)新消費(fèi)場景來實(shí)現(xiàn)新技術(shù)新產(chǎn)品的應(yīng)用，包括但不限于:依托景區(qū)資源開展航空表演、空中游覽、旅游專線、景點(diǎn)接駁等低空消費(fèi)項(xiàng)目，亦可以依托航空小鎮(zhèn)、飛行基地提供航空研學(xué)服務(wù)等。
eVTOL(電動(dòng)垂直起降飛行器)是低空經(jīng)濟(jì)中的新產(chǎn)品，亦是市場尤為關(guān)注的新型低空飛行器。預(yù)計(jì)在2027年前,文旅市場是其可率先落地商業(yè)化的重要場景。其中包括:景區(qū)內(nèi)低空觀光游覽、景區(qū)之間串聯(lián)、景區(qū)與地面交通接駁等，eVTOL的應(yīng)用初期或在景區(qū)內(nèi)低空觀光游覽為主。
根據(jù)億航智能三季度報(bào)告披露訂單及交付數(shù)據(jù):
2023年10月以來，國內(nèi)市場主要客戶已經(jīng)累計(jì)交付130架，未來意向訂單1050架合計(jì)達(dá)到1180架。主要客戶以地方政府(或下屬企業(yè))及文旅相關(guān)企業(yè)為主。
低空經(jīng)濟(jì)+載人(客)運(yùn)輸
根據(jù)我國《民航十四五規(guī)劃》，構(gòu)建運(yùn)輸航空和通用航空一體兩翼、覆蓋廣泛、多元高效的航空服務(wù)體系。通用航空有著成熟發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，其“小機(jī)型、小航線、小航程”特點(diǎn)，適合開展短途客運(yùn)服務(wù)。
對(duì)于通用航空，要打通航空運(yùn)輸微循環(huán)，形成以支線機(jī)場為支撐、以通用機(jī)場為節(jié)點(diǎn)的區(qū)域短途運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)，打造“干-支-通”的航空網(wǎng)絡(luò)。
我國19-23年平均每年新增49座機(jī)場，2020年更是新增達(dá)到93座機(jī)場，2023年為新增50座，因此我們認(rèn)為采取49座年均增長較為合理,即2027年較23年新增196座機(jī)場我國通航機(jī)場總數(shù)量將達(dá)到645座，23-27年復(fù)合增速9.5%。
目前多個(gè)城市已經(jīng)對(duì)低空經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了規(guī)劃，以重慶為例，計(jì)劃到2025年，實(shí)現(xiàn)低空飛行“縣縣通”，2024年9月下旬,《重慶市推動(dòng)低空空域管理改革促進(jìn)低空經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案(2024-2027年)》印發(fā)，包括8方面、25項(xiàng)具體任務(wù)，明確提出重慶將打造消費(fèi)業(yè)態(tài)豐富、產(chǎn)業(yè)鏈條完整、創(chuàng)新生態(tài)活躍、通航文化精彩的“低空經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展之城”。
妙投預(yù)計(jì)2025年，低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈上會(huì)有四個(gè)主要環(huán)節(jié)受益，分別是：主機(jī)廠（包括eVTOL、通用飛機(jī)、無人直升機(jī)）、雷達(dá)、航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場、相關(guān)供應(yīng)鏈（包括生產(chǎn)制造和服務(wù)）。
英偉達(dá)，自動(dòng)駕駛汽車平臺(tái)NVIDIADRIVEAGX?Hyperion已通過兩家業(yè)內(nèi)權(quán)威的汽車功能安全和網(wǎng)絡(luò)安全認(rèn)證評(píng)估機(jī)構(gòu)的行業(yè)安全評(píng)估，是業(yè)內(nèi)首個(gè)也是唯一一個(gè)端到端的自動(dòng)駕駛平臺(tái)。
它集成了DRIVEAGX?系統(tǒng)級(jí)芯片、參考板設(shè)計(jì)、NVIDIADriveOS汽車操作系統(tǒng)、傳感器套件以及主動(dòng)安全和L2+駕駛堆棧，為汽車制造商提供了一套完整的自動(dòng)駕駛解決方案。
梅賽德斯-奔馳、捷豹路虎、沃爾沃汽車等汽車安全領(lǐng)域的先鋒已經(jīng)開始部署DRIVEHyperion?平臺(tái)，以提升其自動(dòng)駕駛車輛的性能和安全性。
信創(chuàng)與其他成長板塊不同，一般來說2020年被視為信創(chuàng)元年，這幾年里經(jīng)過黨政信創(chuàng)的落地，以及二級(jí)市場的充分挖掘，已經(jīng)過了從0到1的階段。因此信創(chuàng)板塊的投資機(jī)會(huì)，主要看信創(chuàng)能否持續(xù)推進(jìn)，以及相關(guān)上市公司業(yè)績能否兌現(xiàn)。這五年以來的局面表明，無論誰當(dāng)選美國總統(tǒng)，中美的科技競爭都在不同程度上展開，因此信創(chuàng)的推進(jìn)是必然的。
2023-2024年，信創(chuàng)受制于地方財(cái)力，推進(jìn)速度低于預(yù)期。不過目前來看，拐點(diǎn)正在來臨。
伴隨著超長期國債以及專項(xiàng)債的發(fā)行，地方財(cái)政壓力將得到緩解。2025年預(yù)計(jì)財(cái)政政策會(huì)比2024年更加積極，會(huì)有更大規(guī)模政府債券發(fā)行，幫助地方財(cái)力實(shí)現(xiàn)恢復(fù)。這對(duì)于黨政信創(chuàng)的落地形成較大支撐。實(shí)際上從去年9月開始，黨政信創(chuàng)的招標(biāo)明顯加快了，招標(biāo)信息遠(yuǎn)多于此前的大半年。因此信創(chuàng)板塊也經(jīng)歷了較多漲幅。
伴隨著地方財(cái)力的增強(qiáng)，此前市場預(yù)期的黨政信創(chuàng)下沉預(yù)計(jì)會(huì)更大力度得到兌現(xiàn)，即向縣市、鄉(xiāng)鎮(zhèn)級(jí)別繼續(xù)推進(jìn)自主可控，成為信創(chuàng)的重要增量來源。
此外行業(yè)信創(chuàng)也有望繼續(xù)落地。2022年9月底國資委79號(hào)文要求2027年底前，全部央國企完成信息化系統(tǒng)的信創(chuàng)改造工作。目前來看金融和電信運(yùn)營商落地相對(duì)較快，其他行業(yè)有待于加快部署。因此隨著2027年的逐漸臨近，行業(yè)信創(chuàng)有望加快推進(jìn)速度。
因此綜合來看，2025年信創(chuàng)有望真正迎來拐點(diǎn)，進(jìn)入更快的落地階段，從而給相關(guān)上市公司帶來業(yè)績?cè)隽俊?/p>
在政策支持，以及在恒瑞醫(yī)藥、百濟(jì)神州等龍頭藥企的帶動(dòng)下，創(chuàng)新藥是2024年醫(yī)藥板塊表現(xiàn)較好的一個(gè)賽道。產(chǎn)業(yè)層面創(chuàng)新藥獲批加快，對(duì)外授權(quán)出海金額創(chuàng)新高，也驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新藥企業(yè)績整體向好發(fā)展。
展望2025年，創(chuàng)新藥的發(fā)展空間預(yù)計(jì)還是很大。
一方面，政策對(duì)于創(chuàng)新藥的支持仍然在，且醫(yī)保局在探索商報(bào)等渠道拓寬創(chuàng)新藥支付渠道、探索建立丙類藥品目錄等。同時(shí)，持續(xù)動(dòng)態(tài)調(diào)整國家醫(yī)保藥品目錄，及時(shí)納入符合條件的創(chuàng)新藥品，穩(wěn)定企業(yè)預(yù)期；推動(dòng)定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)和零售藥店做好藥品配備，鼓勵(lì)創(chuàng)新藥臨床應(yīng)用。
另一方面，國內(nèi)藥企出海會(huì)繼續(xù)。主要原因有兩個(gè)：一是，中國政府在“十四五”規(guī)劃中強(qiáng)調(diào)了創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和國際化的重要性，為創(chuàng)新藥企提供了有利的政策環(huán)境；二是，國內(nèi)醫(yī)?？刭M(fèi)的大環(huán)境，使得創(chuàng)新藥企業(yè)面臨較大的價(jià)格壓力，也將驅(qū)動(dòng)藥企拓展?jié)撛诘暮Ｍ馐袌觥?/p>
此外，國內(nèi)藥企的造血能力在增強(qiáng)。如百濟(jì)神州CEO歐雷強(qiáng)在1月份第43屆摩根大通大會(huì)上透露，預(yù)計(jì)2025年將實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)營利潤轉(zhuǎn)正；信達(dá)生物董事長俞德超表示，2025年將有多款新藥上市驅(qū)動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L。除此之外，國內(nèi)以“仿制藥+創(chuàng)新藥”業(yè)務(wù)模式的部分藥企，創(chuàng)新藥收入已經(jīng)開始超過仿制藥了，如恒瑞醫(yī)藥等，可看到國內(nèi)創(chuàng)新藥企的發(fā)展在向良性階段變化，且將驅(qū)動(dòng)國內(nèi)藥企2025年的業(yè)績?cè)鲩L改善。
總之，展望2025年，創(chuàng)新藥在政策支持和國內(nèi)藥企的自我造血能力在整體變好的情況下，預(yù)計(jì)仍將會(huì)有較大的發(fā)展空間。且在有更多利好政策落地，或者藥企有管線推進(jìn)獲得積極進(jìn)展、出海有突破等利好消息下，資本市場預(yù)計(jì)會(huì)更加活躍。
當(dāng)下，光伏行業(yè)仍處于產(chǎn)能過剩，各企業(yè)普遍虧損。存量產(chǎn)能的出清，是光伏走出底部周期的關(guān)鍵。
工信部發(fā)文定義了PERC、TOPCon的落后產(chǎn)能，建立了“白名單”，并抄送給能源、市場監(jiān)督等部門。在央企主導(dǎo)的國內(nèi)集中式光伏市場，落后產(chǎn)能將沒有生存空間，逐步出清。
此外，光伏行業(yè)協(xié)會(huì)組織限價(jià)、限產(chǎn)等自律行為。這些措施也將緩解產(chǎn)能過剩的情形。產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格有望企穩(wěn)，光伏企業(yè)有望減虧。
從需求來看，展望2025年，全球光伏需求預(yù)計(jì)將達(dá)492-568 GW，相較2024年的的增長幅度為5-7%。光伏行業(yè)的需求進(jìn)入低增速時(shí)代。
在需求增長，供給側(cè)改革的背景下，光伏行業(yè)的拐點(diǎn)也將逐步清晰，有望在2025年年末出現(xiàn)。
值得注意的是，光伏技術(shù)迭代仍在不斷升級(jí)，工信部對(duì)BC電池、HJT電池?cái)U(kuò)產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)并不高。BC、HJT電池技術(shù)有望在2025年實(shí)現(xiàn)放量。
2024年，COMEX黃金從年初的2067.6美元/盎司一路攀升至年末的2638.8美元/盎司，累計(jì)上漲了28%。
展望2025年，黃金繼續(xù)上漲的確定性依然較強(qiáng)，主要受以下三大因素影響：
首先，美聯(lián)儲(chǔ)的寬松貨幣政策：市場普遍預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)將在2025年降息，至少降息50個(gè)基點(diǎn)。高盛預(yù)測，如果降息幅度達(dá)到125個(gè)基點(diǎn)，金價(jià)可能上漲7%；而降息幅度為25個(gè)基點(diǎn)時(shí)，金價(jià)的漲幅可能會(huì)受限。預(yù)計(jì)2025年底黃金價(jià)格有望升至2890美元/盎司。
其次，美元貶值的潛力：特朗普可能采取政策推動(dòng)美元貶值，以刺激美國制造業(yè)和出口，這將利好黃金價(jià)格。
最后，高赤字率及“去美元化”趨勢：美國財(cái)政赤字暴增，2024年11月達(dá)6242億美元，同比增長64%。高赤字率和關(guān)稅政策加劇了全球?qū)γ绹鴤鶆?wù)可持續(xù)性的擔(dān)憂，推動(dòng)各國央行增加黃金儲(chǔ)備。東吳證券預(yù)計(jì)未來幾年，央行的黃金購買量將維持在800-1200噸/年，中國央行黃金儲(chǔ)備的潛力較大，特別是在人民幣貶值時(shí)，可能進(jìn)一步加大黃金儲(chǔ)備，以增強(qiáng)外匯儲(chǔ)備的抗壓能力。
從節(jié)奏上看，黃金價(jià)格在2025年下半年可能表現(xiàn)更好。上半年，特朗普政府推進(jìn)高關(guān)稅及移民政策可能加劇通脹，抑制美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，導(dǎo)致黃金上漲幅度較為保守。
總而言之，盡管2025年黃金價(jià)格大體呈上漲趨勢，但相比2024年的“暢行無阻”，2025年的漲幅可能較為溫和，甚至出現(xiàn)震蕩整理階段，因?yàn)檫^去的利好因素在后期可能轉(zhuǎn)為短期壓力。因此，黃金更適合低吸而非追漲。
債市性價(jià)比下降，適合做波段
展望2025年，在寬松預(yù)期的背景下，債市依然有機(jī)會(huì)可尋，但表現(xiàn)不會(huì)像2024年那般順風(fēng)順?biāo)?。除了可能?huì)受股債“蹺蹺板”的影響，還存在兩大問題：
一是市場早已“搶跑”。市場普遍預(yù)計(jì)，央行降息的空間在40-50個(gè)基點(diǎn)，而在2024年12月，10年期國債收益率已從2%降至1.66%（截至2024年12月31日17:00），下行了34個(gè)基點(diǎn)，幾乎消耗了降息的預(yù)期空間。因此，即使央行按照市場預(yù)期降息，債市也不會(huì)有太大的上漲空間；
二是債券利率與資金成本出現(xiàn)倒掛，會(huì)讓“借短買長”的策略失效。通常情況下，機(jī)構(gòu)通過借入低成本的短期資金，再將其投向長期債券，以賺取利差。但隨著債券收益率的急劇下降，許多債券的收益率已經(jīng)低于融資成本（例如，保險(xiǎn)的實(shí)際融資成本通常在2%以上），使得這一策略變得越來越不劃算。
整體來說，低利率時(shí)代似乎已經(jīng)不可避免，長債收益率的中樞仍可能繼續(xù)下行，但這種下行空間已經(jīng)非常有限，畢竟10年期國債收益率不能無限降低，最低可能會(huì)觸及1.5%左右。
當(dāng)然這也不意味著債市全無機(jī)會(huì)，只能說更適合采取波段操作。未來，債市更可能進(jìn)入震蕩調(diào)整期，甚至出現(xiàn)更多的波動(dòng)，主要是受政策調(diào)控的影響。
2025年，豬價(jià)會(huì)更“慘”
我們預(yù)計(jì)2025年生豬供應(yīng)將保持寬松，豬價(jià)延續(xù)低迷趨勢。原因如下：
首先，農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，我國能繁母豬在2024年4月停止去化，隨后連續(xù)7個(gè)月環(huán)比回升，這意味著2025年2月生豬供應(yīng)將呈現(xiàn)增勢。其次，暖冬并未對(duì)生產(chǎn)效率造成顯著影響，2024年10月和11月仔豬存欄量環(huán)比下降僅0.6%，遠(yuǎn)低于2023年同期5.4%的下降幅度。
而且，2025年豬價(jià)難以像2024年那樣出現(xiàn)階段性上漲。當(dāng)前市場環(huán)境下，養(yǎng)殖戶對(duì)未來豬價(jià)保持謹(jǐn)慎態(tài)度，缺乏積極壓欄和二次育肥的動(dòng)力。
當(dāng)前行業(yè)平均養(yǎng)殖成本已從2023年底的15.7元/kg降至15.5元/kg，理論上，只有當(dāng)豬價(jià)跌至行業(yè)的現(xiàn)金流成本（即低于13.5元/kg，行業(yè)非現(xiàn)金成本約為2元/kg）時(shí)，才會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金虧損，并可能促使養(yǎng)殖戶主動(dòng)去化。但截至2025年1月17日，生豬（外三元）價(jià)格為15.71元/kg，距離這一現(xiàn)金成本仍有一定空間。
因此，單純依靠主動(dòng)去化無法引發(fā)豬周期反轉(zhuǎn)，真正的轉(zhuǎn)機(jī)可能源自外部因素，如政策干預(yù)或豬病爆發(fā)等催化因素。
（撰寫：妙投研究員張博、丁萍、劉國輝、段明珠、董必政、張貝貝、徐騫）
*以上分析討論僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。