作者｜朱振鑫

頭圖｜AI制圖

在我們改革開放的頭四十年里，幾乎所有經(jīng)濟(jì)增長的要素都處于絕對紅利期或者相對友好期，中國經(jīng)濟(jì)也因此實(shí)現(xiàn)了人類歷史上持續(xù)時間最長的高速增長。但從近幾年尤其是2021年以來的情況來看，過去對中國經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)最大的一些核心引擎開始失速，甚至是接近熄火，給中國經(jīng)濟(jì)帶來了史無前例的挑戰(zhàn)，其中最重要的是兩個無法逆轉(zhuǎn)的歷史性變化：一個是數(shù)量型人口紅利的消退，另一個是加杠桿紅利的衰減。

上節(jié)課我們講到，2021年之后，加杠桿的故事有點(diǎn)講不下去了，至少不像原來那么順暢了。從居民部門來看，過去由買房驅(qū)動的居民杠桿加不動了，甚至轉(zhuǎn)向去杠桿。而從企業(yè)部門來看，也面臨著和居民部門類似的問題。

企業(yè)部門是過去十幾年快速加杠桿周期的最主要推手，沒有之一。2008年到2020年間，企業(yè)部門杠桿率從95.2%大幅增長到162.7%，提升67.5pct，遠(yuǎn)高于居民部門的44.4pct和政府部門的17.8pct，貢獻(xiàn)了一半以上的新增杠桿。但從節(jié)奏上看，企業(yè)部門加杠桿主要在2016年之前完成，之后企業(yè)部門杠桿率基本呈現(xiàn)高位震蕩格局，加杠桿明顯轉(zhuǎn)向穩(wěn)杠桿，甚至出現(xiàn)階段性的去杠桿。

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