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作者 | 王路泰

頭圖 | AI生成

核心看點：

1. 零售藥店的上漲是市場風(fēng)格導(dǎo)致的；

2. 行業(yè)的發(fā)展前景并不樂觀。
   

最近一段時間，醫(yī)藥商業(yè)類上市公司的股票格外活躍，代表性企業(yè)開開實業(yè)在短時間內(nèi)就實現(xiàn)了60%左右的漲幅，其他同類型的上市公司股價也有不錯的表現(xiàn)。

然而這段時間，醫(yī)藥商業(yè)這個領(lǐng)域并沒有出現(xiàn)利好消息，相反對行業(yè)產(chǎn)生負面影響的政策卻頻頻傳出。醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)并沒有股市中看起來那么風(fēng)光。

零售藥店的上漲是市場風(fēng)格導(dǎo)致的

回顧自今年11月27日以來醫(yī)藥行業(yè)不同細分領(lǐng)域的漲跌幅情況，我們可以看到醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域的區(qū)間漲幅（11.27-12.17）明顯好于其他細分領(lǐng)域。

具體到上市公司層面，開開實業(yè)、人民同泰和第一醫(yī)藥的漲幅居前三位，漲幅分別為65.56%、31.11%及14.23%。

分析一下這三家公司的上漲原因，其底層邏輯還有區(qū)別：開開實業(yè)和第一醫(yī)藥的上漲是受上海國企改革概念的推動，而人民同泰則是一家注冊地在哈爾濱的上市公司，其快速上漲是被冰雪經(jīng)濟帶火的。

雖然這些公司的上漲原因有所不同，但是它們的身上都有一個比較明顯的特征，就是市值小或者股價低，也就是我們常說的微盤股或者低價股。

其中開開實業(yè)、人民同泰和第一醫(yī)藥都是市值不足百億的小盤股。我們前面列出的醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)漲幅前十的股票中，市值不足百億的股票有五家、股價低于10元的股票同樣有5家，微盤化和低價化的現(xiàn)象非常明顯。

當前國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟正處于復(fù)蘇期，上市公司的業(yè)績增長速度普遍不高，基本面相對疲弱。與此同時，央行偏寬松的貨幣政策又給資本市場提供了充沛的流動性。在這種情況下，大量的資金只能追逐小票、題材票。

從股價表現(xiàn)上，我們也可以看到微盤股成為了今年四季度最具賺錢效應(yīng)的風(fēng)格。

而從事醫(yī)藥流通、藥品零售的醫(yī)藥企業(yè)普遍毛利率比較低，又受到下游醫(yī)院應(yīng)收賬款的拖累，盈利能力普遍不強。這個行業(yè)就成了醫(yī)藥企業(yè)小微市值上市公司的聚集地，因而其近期的上漲主要是由市場風(fēng)格所推動的。

當然，從本質(zhì)上來說，股票短期是投票器、長期是稱重機。市場風(fēng)格可以短時間內(nèi)影響股票的漲跌，但是長期來看仍然是由企業(yè)的長期價值決定的。

那么忽略市場風(fēng)格的因素，零售藥店的發(fā)展前景是否值得看好呢？

零售藥店的長期前景并不樂觀

實際上，在今年9月24日市場反彈之前，零售藥店相關(guān)上市公司的股價半年來一直處于快速下跌的過程中：作為業(yè)內(nèi)龍頭公司，老百姓的股價在短短三個月的時間內(nèi)跌去了一半，其股價的走勢甚至成了股民調(diào)侃的對象：股民的賬戶就像老百姓一樣慘。除了老百姓之外，益豐藥房、大參林這些知名連鎖藥店的股價跌幅同樣十分明顯。

而導(dǎo)致這些行業(yè)知名公司股價快速下跌的主要原因有兩方面：一是國家推進的藥品比較政策降低了零售藥店的盈利能力，二是互聯(lián)網(wǎng)售藥平臺開通醫(yī)保支付功能后，線下零售藥店遭受到了降維打擊。

以往我們?nèi)ニ幍曩I藥，經(jīng)常會被店員推薦同類藥品中價格較高的一款。即使同款藥品，在不同藥店里的價格也有很大的差別。消費者在購藥的過程中很難做到貨比三家，不得不忍受價格歧視的不公平待遇。

為了解決這一問題，2024年1月初，國家醫(yī)保局下發(fā)文件指導(dǎo)醫(yī)藥采購機構(gòu)聚焦“四同藥品（名稱、劑型、規(guī)格、廠家）”。價格治理將對照全國現(xiàn)有掛網(wǎng)藥品價格進行全面梳理排查，基本消除“四同藥品”省際間的不公平高價、歧視性高價，推動醫(yī)藥企業(yè)價格行為更加公平誠信，促進省際間價格更加透明均衡。

此前，部分企業(yè)利用各省間信息不對稱的狀況，在某些省份實行差異化、不公平的高價。例如，甲廠家在A省份中標，但在B省份沒中標，其價格就會高出好幾倍。而藥品比價政策實施后，這一現(xiàn)象將會得到好轉(zhuǎn)。

而藥品價格下降之后，靠銷售藥品獲利的零售藥店，其銷售額將在三個層面上被壓縮。

1）此前，不同零售藥店的藥品價格制定策略各有不同。但是藥品比價政策實施后的藥品價格對比將一目了然地顯示在消費者的眼前。在臨近的區(qū)域內(nèi)，定價低的藥店競爭優(yōu)勢會更明顯，這將推動藥品向低價格區(qū)間靠攏。

2）在同一藥店中，同一通用名的藥品多有不同的劑型，比如片劑、膠囊、分散片、緩釋片等多種，不同劑型之間的價格差距通常比較大。此前消費者在藥店買藥時，店員多是推薦價格最高的一款，這樣可以獲得更多的收入提成。隨著消費者掌握了更多的價格信息，可以選擇更具性價比的藥品。這也會推動藥品價格的整體走低，藥店的整體銷售額也會下降。

3）在不同的藥店之間，比價政策也會對藥品平均銷售價格產(chǎn)生影響。假設(shè)甲乙兩個藥店此前都銷售A、B兩款產(chǎn)品，甲藥店的A產(chǎn)品定價偏低，以此為其他產(chǎn)品引流；同樣，乙藥店的引流產(chǎn)品B定價偏低。價格治理后將會推動A、B兩個產(chǎn)品都趨同于低價，并帶動不同藥店之間的藥品價格向低位靠攏。

由于零售藥店是低毛利率的生意，銷售價格的小幅調(diào)整都會對藥店的凈利潤產(chǎn)生顯著的影響。而低價產(chǎn)品、低價劑型、低價藥店的優(yōu)勢競爭策略將會實質(zhì)性推動零售藥品價格走低，并最終影響到藥店的盈利能力。

此外，隨著美團、京東等平臺開通醫(yī)保支付功能，零售藥店將會受到電商平臺的降維打擊。

我們?nèi)ニ幍昃€下買藥，一個原因是所見即所得，方便高效；另一個原因是在很多地區(qū)能用醫(yī)?？▉碣徦?。而隨著美團、京東這些平臺企業(yè)開通醫(yī)保支付功能，平臺商付款的不利因素被消除了，而品種更豐富、價格更優(yōu)惠、送貨更便捷的優(yōu)點將會得以極大發(fā)揮，一部分線下藥店的流量將會被線上平臺吸走。

而零售藥店本來就處于發(fā)展成熟期，行業(yè)龍頭的增長多是靠增加市占率的“分蛋糕”路徑實現(xiàn)的，繼續(xù)做大蛋糕的階段已經(jīng)過去了。此時，線上平臺企業(yè)還要橫插一刀，未來零售藥店的日子恐怕更難過。

我們的應(yīng)對策略

雖然藥品零售行業(yè)的基本面在走弱，但并不妨礙其作為微盤股在市場情緒的推動下大幅上漲，我們在研究基本面的同時也不能忽視情緒因素對股價的推動作用。不管白貓黑貓，能“賺到錢”的就是好貓。

在股票上漲的過程中，我們應(yīng)該要分清楚上漲的核心原因是什么。對于依靠情緒因素上漲的醫(yī)藥商業(yè)公司，多談基本面無濟于事，在情緒起來的時候加入上漲的行列，在情緒退去的時候及時離場才是應(yīng)對之道，切不可被上漲沖昏頭腦。

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