出品 | 妙投APP

作者 | 王路泰

頭圖 | 視覺(jué)中國(guó)

核心看點(diǎn)：

1. 出海策略將在特朗普上臺(tái)后受到打壓；

2. 中藥OTC企業(yè)有望成為資金的避風(fēng)港。
   

當(dāng)前，A股市場(chǎng)正面臨著重要的方向選擇。

從市場(chǎng)點(diǎn)位來(lái)看，上證綜指經(jīng)歷了兩個(gè)月的反彈，目前已經(jīng)來(lái)到了3400點(diǎn)的相對(duì)高位，此前同漲同跌的走勢(shì)后續(xù)將會(huì)演變成分化行情。因而接下來(lái)尋找更具性價(jià)比的行業(yè)就成了投資者未來(lái)決策的關(guān)鍵。

從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，2024年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)低迷、同行間競(jìng)爭(zhēng)壓力變大，出海成了今年最關(guān)注的話題。而隨著特朗普的當(dāng)選，2025年中美貿(mào)易沖突將會(huì)加劇并將影響投資者的信心，今年受熱捧的出海策略也會(huì)受到影響。

宏觀政策和金融環(huán)境的改變將必然導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生變化，醫(yī)藥行業(yè)同樣難以置身局外。醫(yī)藥行業(yè)接下來(lái)的投資該何去何從考驗(yàn)著每一位投資者的智慧。

出海策略恐受打壓

2024年在宏觀經(jīng)濟(jì)低迷、醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部整頓的大背景下，醫(yī)藥企業(yè)來(lái)自國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的收入普遍陷入增速下滑的困境。為了應(yīng)對(duì)這一局面，不少醫(yī)藥企業(yè)大力拓展海外市場(chǎng)，尋找業(yè)務(wù)增量。因而海外市場(chǎng)拓展能力的強(qiáng)弱就成了2024年我們篩選醫(yī)藥企業(yè)的重要指標(biāo)。

以國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)邁瑞醫(yī)療為例，公司第三季度營(yíng)收小幅增長(zhǎng)1.43%，歸母凈利潤(rùn)則同比下滑9.31%，這也是邁瑞登陸深交所后首次出現(xiàn)單季度利潤(rùn)同比下滑。

究其原因，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入增速拖累了公司整體的業(yè)績(jī)。分區(qū)域來(lái)看，國(guó)際市場(chǎng)前三季度增長(zhǎng)18.3%，第三季度增長(zhǎng)18.6%，依舊維持高增長(zhǎng)；而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)前三季度僅增長(zhǎng)1.9%，第三季度下滑9.7%。由此可見(jiàn)完全是海外業(yè)務(wù)扭轉(zhuǎn)了公司的收入困境。得益于邁瑞業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性，公司的股價(jià)全年僅微幅下跌了4%，成了弱市中的資金避風(fēng)港。

無(wú)獨(dú)有偶，南微醫(yī)學(xué)、聯(lián)影醫(yī)療等知名的醫(yī)療器械企業(yè)均表現(xiàn)出海外業(yè)務(wù)收入增速高于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)增速的特點(diǎn)。這在很大程度上反映了當(dāng)下醫(yī)療器械行業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀。

相較于邁瑞海外業(yè)務(wù)的雪中送炭，恒瑞和百濟(jì)神州這兩家創(chuàng)新藥企今年的海外業(yè)務(wù)可謂是大放異彩。今年上半年，出海貢獻(xiàn)的收入顯著提振了恒瑞和百濟(jì)兩家明星公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?/p>

2023年十月底，恒瑞醫(yī)藥與Merck Healthcare達(dá)成了有償許可協(xié)議，并獲得了1.6億歐元的首付款及后續(xù)潛在的技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)和里程碑付款。這筆首付款在今年二季度確認(rèn)為公司的收入，并顯著提升了公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?/p>

2024年第二季度，恒瑞實(shí)現(xiàn)營(yíng)收76.03億元，同比增長(zhǎng)33.95%；如果剔除掉1.6億歐元的首付款，同比收入增速僅有11.68%，雖然與今年一季度的增速9.20%相比仍呈現(xiàn)恢復(fù)態(tài)勢(shì)，但二者增速的差距卻十分明顯。

另一家創(chuàng)新藥企百濟(jì)神州的出海收入也對(duì)今年上半年公司的業(yè)績(jī)起到了顯著的推動(dòng)作用。2024年上半年，百濟(jì)神州的產(chǎn)品收入為119.08億元，其中百悅澤的全球銷售額總計(jì)80.18億元，同比增長(zhǎng)122.0%，無(wú)論是從銷售金額還是收入增幅來(lái)看，百悅澤都是百濟(jì)神州今年上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)力。

分區(qū)域來(lái)看，百悅澤在美國(guó)市場(chǎng)的銷售額總計(jì)59.03億元，同比增長(zhǎng)134.4%；歐洲銷售額總計(jì)10.57億元，同比增長(zhǎng)231.6%；中國(guó)銷售額總計(jì)8.73億元，同比增長(zhǎng)30.5%。歐美市場(chǎng)的收入增速遠(yuǎn)高于中國(guó)市場(chǎng)。如果單看銷售金額的話，百悅澤在中國(guó)市場(chǎng)的銷售額僅占全球銷售額的10%左右。正是因?yàn)榘贊?jì)神州拓展了歐美這些空間更大的市場(chǎng)，才把這款產(chǎn)品的銷售規(guī)模提升到了十倍水平。

如果說(shuō)，出海策略是2024年醫(yī)藥企業(yè)的避風(fēng)港的話，到2025年，這一策略恐怕不再適用。在特朗普就職之后，中美貿(mào)易沖突將會(huì)加劇，投資者對(duì)出海的信心將會(huì)受到打擊。雖然許多企業(yè)在美國(guó)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)占比很低，但地緣沖突將會(huì)影響投資者的決策方向。除此之外，特朗普未來(lái)可能對(duì)美國(guó)醫(yī)保體系這一利益團(tuán)體進(jìn)行打擊，美國(guó)市場(chǎng)作為全球最大的醫(yī)藥市場(chǎng)將會(huì)對(duì)全球創(chuàng)新藥的支付產(chǎn)生影響。美國(guó)的創(chuàng)新藥市場(chǎng)面臨較大的不確定性。

顯然無(wú)論是醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部的政策還是外部的環(huán)境都對(duì)國(guó)內(nèi)的醫(yī)藥企業(yè)產(chǎn)生巨大的沖擊。在這種情況下，2024年投資者關(guān)注的出海企業(yè)恐不再是市場(chǎng)寵兒，供需兩頭在內(nèi)的中藥企業(yè)將重新得到市場(chǎng)關(guān)注。

簡(jiǎn)言之，就是降低風(fēng)險(xiǎn)偏好，開(kāi)始積極防御。

中藥OTC企業(yè)有望成為資金的避風(fēng)港

在中藥企業(yè)中，我們最看好的是中藥OTC相關(guān)公司。

這些被稱為OTC藥物的產(chǎn)品，在國(guó)內(nèi)指的是非處方藥，是指不需要醫(yī)師或其他醫(yī)療專業(yè)人員的處方即可購(gòu)買的藥品。這類藥品公眾可以憑自我判斷，按照藥品標(biāo)簽及使用說(shuō)明就可自行使用。非處方藥在美國(guó)又稱為柜臺(tái)發(fā)售藥品（over the counter drug），簡(jiǎn)稱OTC藥。

由于這些藥物用于常見(jiàn)病的自行診治，如感冒、咳嗽、消化不良、頭痛、發(fā)熱等，因此表現(xiàn)出一定的消費(fèi)品屬性。這類藥品一般在患者中的滲透率比較高，因而以O(shè)TC產(chǎn)品為主打的中藥企業(yè)增速大都比較低，在A股市場(chǎng)上的估值也不高，在很大程度上體現(xiàn)出了類消費(fèi)股的特征。

我們?cè)敿?xì)梳理了這些OTC企業(yè)，可以看到盈利能力比較穩(wěn)定、競(jìng)爭(zhēng)能力比較強(qiáng)的公司一般都有不錯(cuò)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，比較受投資者認(rèn)可。這類公司一般具有比較明顯的稀缺性，這種稀缺性主要是來(lái)著品牌、產(chǎn)品、資源等方面。

1）品牌競(jìng)爭(zhēng)力

最典型的就是華潤(rùn)三九和江中藥業(yè)。以華潤(rùn)三九為例，公司擁有999“感冒藥家族”、”胃藥家族”、“皮膚藥家族”等多個(gè)專業(yè)系列品牌，是知名的中藥企業(yè)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健。

2）產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力

比如羚銳制藥和馬應(yīng)龍，這兩家公司具備了明顯的產(chǎn)品稀缺性，是各自細(xì)分領(lǐng)域的龍頭公司，由于獨(dú)特的產(chǎn)品構(gòu)成了明顯的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，這類企業(yè)也具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

3）資源稀缺性

以健民集團(tuán)為例，其參股的健民大鵬是體外培育牛黃的龍頭企業(yè)，體培牛黃解決了天然牛黃資源稀缺的問(wèn)題。在天然牛黃資源稀缺及天然牛黃價(jià)格不斷上漲的情況下，市場(chǎng)對(duì)體外培育牛黃的需求較大，因而健民大鵬銷售的體外培育牛黃產(chǎn)品具備較大的成長(zhǎng)空間。這部分業(yè)務(wù)在健民集團(tuán)第三季度的凈利潤(rùn)占比接近三分之二，是重要的業(yè)績(jī)來(lái)源。

當(dāng)然，中藥OTC企業(yè)也有潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

此前安徽省政府發(fā)布的中成藥集采的征求意見(jiàn)稿中，罕見(jiàn)地出現(xiàn)了幾個(gè)OTC產(chǎn)品，這對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生了一些影響。但是OTC產(chǎn)品與處方藥產(chǎn)品在銷售渠道上有著明顯的區(qū)別，前者以零售藥店為主，后者以醫(yī)院為主。銷售渠道的不同就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)在集采過(guò)程中的議價(jià)地位出現(xiàn)顯著的差別。

銷售OTC產(chǎn)品的企業(yè)下游渠道主要是在零售藥店，醫(yī)院渠道只是起到錦上添花的作用，因而在集采報(bào)價(jià)中的主動(dòng)性更強(qiáng)。而仿制藥企業(yè)的主要銷售渠道就是醫(yī)院，在集采報(bào)價(jià)中失標(biāo)將會(huì)對(duì)產(chǎn)品收入造成毀滅性的打擊。

這樣看來(lái)，OTC集采對(duì)相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)固然是利空，但影響相對(duì)可控，投資者也不必太過(guò)悲觀。前期OTC企業(yè)的下跌也在很大程度上反映了這一不利因素。

總結(jié)起來(lái)，我們認(rèn)為2025年醫(yī)藥板塊的關(guān)注重點(diǎn)應(yīng)該由此前的出海企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)需企業(yè)，由追求增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為確保業(yè)績(jī)平穩(wěn)。至于風(fēng)格切換的時(shí)點(diǎn)，需要觀察特朗普上臺(tái)后關(guān)稅政策的細(xì)節(jié)及推出時(shí)點(diǎn)。

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