虎嗅Pro注：周三美股盤后，特斯拉公布了2020年第二季度財報。財報顯示，特斯拉二季度營收60.4億美元，同比下降4.9%；二季度歸屬普通股股東凈利潤1.04美元，為首次連續(xù)四季度實現(xiàn)盈利。至此，特斯拉終達被納入標普500的門檻。盤后，特斯拉股價一度大漲超7%。

股價一年漲幅超500%的“光環(huán)”下，資本市場對于特斯拉的爭議空前，“200多億的營收撐不起3000億的市值”“不能把特斯拉簡單定義為一家車企”…特斯拉的股價，現(xiàn)階段究竟是否被高估？

本周二，就這一話題，虎嗅Pro邀請到了兩位嘉賓展開了一輪線上“掰投”，雙方舉證陳詞，觀點呈現(xiàn)于下文。

對 陣 嘉 賓

特斯拉的股價被高估了嗎？

楊永平：開始之前我做了一點小小的功課，昨天（7月20日）收盤的時候，特斯拉總市值在3000多億美金，股價在1643美金。整個華爾街有29家機構對于特斯拉作出的目標價格預測，其中最低的有295塊錢，最高的是2300塊錢。在機構對于特斯拉股價目標價格的預測和評級中，目前大概30多家的機構在持有特斯拉的股票，在2月至7月之間，2月份機構持有股票占比45%，之后機構進行減支和賣出，7月份的占比降到至39%。總體對比，持有股份變動包括買入、增持以及減持、賣出大概在三分之一左右，比較穩(wěn)定，在這幾個月當中變化率不大。

關于特斯拉是不是被高估， 我的觀點是，在目前尤其在2020年，可能是被高估了，而且有泡沫的嫌疑在。

第一，關于一些機構對特斯拉目標價格的預測反差是特別大的。對標科技股、汽車股，整個判斷過程均無序，有泡沫的嫌疑。

 

第二，目前整體股票市場行情較為復雜，A股、美股都經(jīng)歷了幾波大起大落，特斯拉的股票也在進行相應的浮動，市場情緒同時也主導上漲。盡管特斯拉過去幾個季度的銷量很不錯，但是它整個銷量空間能否像股價一樣攀升，還是需要觀望的，因此股價有高估的嫌疑。

鄔必偉：我把特斯拉包括蔚來、理想這一類的車定義為智能車而不是電動車。原因如下：特斯拉代表的這一代智能車非常類似當年模擬機向智能機的轉換。特斯拉、蔚來，都是這一過程的轉換，蔚來今年同樣由低到高漲幅10倍。實際上市場越來越認可這些公司，區(qū)別看待這些公司于傳統(tǒng)車企的估值。我個人來看，對于整個汽車廠的估值，市場已經(jīng)非常成熟了，特別是歐美市場對于這些汽車公司應該怎么去估值、判斷都有非常非常成熟的標準。

全球最大的車企豐田公司整個市值在1600億美金左右，福特大概200多億美金，通用大概300多億美金，寶馬大概是1000多億美金?？偟膩砜?，按照昨天特斯拉最高的收盤價，特斯拉市值已經(jīng)達到這些知名車企的市值總和。因此，如果把它作為一家車企去判斷是不符合目前估值模型的。我個人認為，市場實際已經(jīng)把特斯拉作為一家科技公司來看待，如果將其按照科技公司的標準對比來看，至少目前來講特斯拉不存在高估的問題。

亞馬遜在整個成長過程一路虧損，但市值一路飆升，一直到接近到8000億美金的才開始盈利。對標蘋果和亞馬遜公司，蘋果公司市值在1.7萬億美金，整個PE大概是30倍。但是亞馬遜市值在1.5萬億美金，它的PE有158倍。因此以一個科技公司的模型去套特斯拉，特斯拉不太屬于一個被高估的位置，或者說我認為上面的空間應該還很大。

楊永平：剛才鄔總也提到了蘋果公司，目前在萬億市值這幾家科技公司中，可能和特斯拉比較像的是以硬件為主導的蘋果公司，有網(wǎng)友戲稱特斯拉是“大號蘋果”，特斯拉目前綜合表現(xiàn)來看也接近于蘋果公司。但是畢竟目前特斯拉90%以上的汽車銷售收入來自于整車銷售，從基本面的支撐點來看，其大面的上升空間，包括未來的發(fā)展?jié)摿?，還是在一定時間節(jié)點內(nèi)是以汽車銷量為基本的驅(qū)動，才可能有一個比較大的提升。但基于目前市場的需求來看，仍然是需要一定的時間過程。因此在短時間內(nèi)會有一些的價格泡沫在里面。

特斯拉入華是股價提振最重要的原因嗎？

鄔必偉：我覺得這是一個非常重要的原因。智能車最大的困擾其實就是能不能快速量產(chǎn)，以特斯拉現(xiàn)在的產(chǎn)能來看，即使到2025年，每年的產(chǎn)量也僅在450萬臺左右。盡管這幾年中國的汽車銷量非常低迷，但是中國去年汽車銷售量仍然有2900萬臺。特斯拉的產(chǎn)量和中國目前汽車的市場對比而言，其中的GAP是非常大的。

所以為什么要以一家科技公司去看待特斯拉呢？因為科技公司最主要的其實是看增長。現(xiàn)在在新車銷售當中，增長最迅速地就是特斯拉，在所有的指標車型的排名中，永遠在第一位。也就是說，特斯拉最大的問題是有沒有足夠的產(chǎn)能去支持它這個量產(chǎn)。當特斯拉在上海的基地用了10個月以后，現(xiàn)在整個量產(chǎn)提升非?？欤虼耸袌鰧τ谔厮估男判囊泊蠓鰪?。

同時還有一點關鍵因素。智能車替代燃油車的過程中，充斥著其他的智能車企業(yè)，所以誰先量產(chǎn)，誰先占領市場很重要。特斯拉量產(chǎn)，最少有一個3-5年的領先占有時間，這對特斯拉或者對整個車廠來講是非常重要的，因為其能夠帶動整個產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。

國產(chǎn)新能源車對特斯拉影響大嗎？

鄔必偉：我個人認為影響幾乎是沒有的。現(xiàn)在無論是小鵬還是蔚來和理想，包括廣汽、比亞迪，這些智能車加上特斯拉（特斯拉2019年Model3車型整個賣出大概12萬輛）加在一起，只是滿足了小部分的人群，根本還沒有進入到整個大的市場當中去。這些智能車最大的問題并不是他們產(chǎn)量飽和，而是生產(chǎn)的量遠不及市場需求。

楊永平：我和鄔總在這個觀點一致。今年上半年，特斯拉所有車系加起來在全球交付了9萬多輛新車。但在整個中國所謂先驅(qū)的廠商包括傳統(tǒng)新能源廠商來講，整個產(chǎn)量跟特斯拉無法比較。有人認為當下是馬拉松，特斯拉領跑，如果特斯拉保持同樣的勢能往前沖，從整體格局來講，影響不是很大。但是從長期來看，國產(chǎn)幾家也不能說是沒有機會。包括從產(chǎn)品的定位來講，這幾家有不同的受眾群體，它也沒法直接通過銷量來去進行橫向的全面對比，他們之間的定位有一些差異化在里面。

對造車新勢力來說，技術是最重要的嗎？

鄔必偉：國產(chǎn)智能車和特斯拉在軟件方面肯定是有一定的差距的。所有的軟件也好、互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品也好，最重要的是迭代，它的迭代是需要有大量的數(shù)據(jù)和大量的應用在里面的。特斯拉因為是最早的智能車，而且量產(chǎn)化程度最高，它的數(shù)據(jù)最多，這樣就使得它的整個系統(tǒng)迭代的速度更快，所以，在這里大家的取向會有所不同。我認為，特斯拉可能會往自動駕駛方向去走，而國內(nèi)智能車有可能會往無人駕駛的方向走，這兩個方向上自然會形成一些差別。

蔚來的上漲合理嗎？

楊永平：有些媒體評價蔚來是中國的特斯拉，因為蔚來在整個產(chǎn)品的定位和打法上，從超級跑車再至SUV，整個產(chǎn)品邏輯和特斯拉的發(fā)展過程極為相似。作為行業(yè)之首，特斯拉的股價上升，對蔚來來講必然是一個利好的因素。其實對很多的機構投資者來講，在中國選擇一個標的肯定要選一個目前來講綜合實力不錯的公司，盡管蔚來在這幾年起起落落，但是從產(chǎn)品力來講蔚來一直是名列前茅，所以它也支撐了股價上漲的過程。

歸結下來有三點：

第一，政策層面和當?shù)氐牡胤秸献鳌?/p>

第二，產(chǎn)品力以及交付量的提升。

第三，整個行業(yè)的龍頭類似標的快速上漲對企業(yè)有一個比較正向的帶動。

鄔必偉：我認為蔚來最近股價的持續(xù)上升其實有一個上面牽引，下面頂?shù)倪^程。

第一，上面牽引。現(xiàn)在特斯拉市值大概是3000億美金，蔚來到目前為止大概是160億的美金市值。也就是說兩家公司的市值差接近20倍，蔚來只是特斯拉市值的5%，但這并不是說蔚來的產(chǎn)品性能只有特斯拉的5%。因為特斯拉已經(jīng)把空間打開了，也就是說有3000億美金的空間，上面沒什么天花板了。

第二，下面頂。理想汽車大概率這個月在美國上市，在行業(yè)內(nèi)大家現(xiàn)在都知道理想汽車認購的情況是非常好。假如理想汽車認購情況非常的好，我們可以判斷：第一，理想汽車的定價會比較高。第二，上市以后會比較受追捧。

假如說現(xiàn)在一級市場理想汽車一股難求的情況下，為什么不在二級市場上簡單直接買進蔚來呢？上面有特斯拉在向下面拉，下面有理想即將上市在下面頂，所以我自己覺得蔚來最近的股價表現(xiàn)是很合理的。

如何看待特斯拉的降價行為？
 

鄔必偉：我的看法很簡單。

第一，從成本方面來看，量產(chǎn)。特斯拉的量起來以后平均成本就下降了，就具備了價格下降的空間。中國的智能車普遍的產(chǎn)量小，一臺測試的車，根本不能按照市場價算。比如說它賣十幾二十萬，但實際上整個車的造價要上百萬，因為數(shù)量少所以比較難具備降價的空間。在產(chǎn)量起來以后價格就會慢慢下來。

第二，從市場占有來看，任何一家公司取得市場先機以后，做的唯一的事情就是要快速壟斷住市場，用更大的代價去奪回來。

楊永平：特斯拉今年的銷售目標是50萬，在全球的汽車起伏狀態(tài)還在保持發(fā)展，勢頭很猛?；氐轿祦韥碇v，蔚來汽車是國內(nèi)或者全球第一個智能豪華SUV。整體來講，之前也有專家預測，高端、中端、低端，不同的產(chǎn)品區(qū)間里面應該會有一家到兩家品牌。也就是說從目前消費主力軍來看，新能源汽車之前是政策渠道導向，而目前是有需求的拉動。

目前來看，高端的市場還是有很大的潛力，但一些低端走量還是需要一定的市場交易過程，這可能在接下來的這幾年中會比較明顯。中國目前20萬以下電動車的品牌會有特別多，但是從銷量本身來講賣的只是一般。特斯拉把價格降下來了，尤其今年5月降到30萬以下。所以，從產(chǎn)品來講肯定是先高再往下這樣的一個過程。

對國產(chǎn)新能源汽車來講，特斯拉入華是好事還是壞事？

楊永平：當然是正面的影響。之前預期中國政府引進特斯拉也有各種因素，但是從整個影響來講是正向的，正在發(fā)揮所謂的鯰魚效應。因為汽車肯定不是一個巨頭壟斷的市場，會是一個百家爭鳴的過程。所以，對于中國的廠商來講，有這樣一個標桿，剛才也講因為它的存在打開了這個市場的天花板，讓智能汽車、智能電動汽車成為一種新的可能。

鄔必偉：我認為這對中國的智能汽車行業(yè)是一個巨大的里程碑式的事情。在80年代改革開放之后，當時中國的汽車是非常落后的，但是上海汽車總公司率先引入德國大眾的桑塔納，第一款車就是普通桑塔納叫普桑，第二是桑塔納2000。這兩個車型當時幾乎風靡了全中國，也帶動了整個中國汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，之后中國的汽車的國產(chǎn)化水平躍升上來。

所以我覺得特斯拉進入中國對中國的智能車是會對整個中國智能車的產(chǎn)業(yè)鏈，包括中國智能車的發(fā)展具有高度里程碑意義，而且在一開始的時候就讓中國智能車在中國市場跟世界上最強大的對手去同臺競技，所以我自己一定相信在未來可見的10年當中，中國一定會出現(xiàn)跟特斯拉一較高下智能車公司。

小結

如果看懂了特斯拉或者是看懂了特斯拉的內(nèi)在價值，這個公司在近期來看是沒有高估，或者在長期來看也沒有被高估，特斯拉的價值簡單來說不能拿傳統(tǒng)車企的眼光去衡量，它是一個完全新的物種，一個新的智能設備，未來會進入到什么狀態(tài)現(xiàn)在還說不準。

但是如果用投機的心態(tài)，想要賺一筆快錢的心態(tài)去投特斯拉，可能它的股價現(xiàn)在來說有點高，畢竟在歷史高點附近總是有些風險的。我覺得認清楚這兩點對大家對于特斯拉的理解，以及對這家公司的投資決策有一個非常好的參考。

 
注：本文觀點僅代表個人理解，不構成任何投資建議。