出品 | 妙投APP

作者 | 李昱佳

頭圖 | 視覺中國

核心看點：

1. 食飲板塊的投資邏輯已經改變，盲目抄底不可取，多關注超跌反彈機會；

2. 五大細分賽道中，白酒、小零食的板塊投資邏輯最為清晰，中報業(yè)績增速可能會有一些機會出現，其余三個細分賽道風險多過機會。
   

上周四，食品飲料板塊終于跟隨大盤來了一次全方位的普漲，從2021年下半年至今，食飲板塊已經回調了整整3年，泡沫去化、估值回落到歷史底部，似乎已經到了抄底的好時機。

事實是，食品飲料板塊的投資邏輯已經改變，大級別行情難以再現，盲目抄底不可取。

未來食飲行業(yè)仍以結構性機會居多，接下來為大家梳理下半年白酒、啤酒、小零食、餐飲鏈、乳制品及軟飲料五大細分行業(yè)的投資邏輯和機會。

一、投資邏輯變了

食品飲料的2020年是毫無疑問的高光時刻，整個板塊遭到資金抱團追捧，誕生了翻倍白馬股。

這波行情根源于2016年以來的消費品結構升級，白馬股們紛紛“二次創(chuàng)業(yè)”，產品、營收、利潤都有質的飛躍，提升邏輯清晰，板塊活力十足，50倍-60倍的高估值屢見不鮮。

轉變發(fā)生在2021年下半年，8月份開始食品飲料板塊出現普跌行情。

根據IFIND數據，食品飲料板塊在2022年、2023年、2024年上半年，分別下跌11.81%、9.47%和12.14%，累計下跌33.42%。

很多高估值的白馬股逐漸被資金拋棄，估值泡沫去化屢創(chuàng)新低，小甜甜變成了牛夫人。

一方面，作為“衣食住行”里最重要的一塊，食品飲料板塊與宏觀環(huán)境的關聯性極強。我國經濟已從高速發(fā)展轉向高質量發(fā)展的新常態(tài)，消費需求已經被極致挖掘，增量市場越來越少。

根據Wind數據，中國食品制造業(yè)的營收增長從2017年的8.79%降至2024年1至5月的2.05%；飲料、酒類和茶制造業(yè)的營收增長從2017年的9.28%，降至2024年1至5月的5.44%。

另外一方面，二級市場氛圍不好，投資者愈發(fā)謹慎，存量資金博弈之下，市場避險情緒越來越濃，流入科技板塊和高股息板塊的資金越來越多，食品飲料板塊則一直被“抽血”，導致板塊陰跌不止。

如最近一年，北向資金凈流出食品飲料板塊達378億元，流出額在申萬一級行業(yè)中排名第一，排在其后的大多仍是消費細分行業(yè)，如傳媒、醫(yī)藥、商貿、家電和社服等。同期北向資金凈流入較多的則是電子、公用事業(yè)、汽車、銀行、通信等行業(yè)。

所以行業(yè)投資邏輯改變之后，食飲板塊未來的普漲行情多以超跌反彈為主，持續(xù)性較差，盲目抄底不可取，應該主抓以下兩大類結構性機會：

一是估值泡沫去化基本結束，長期經營穩(wěn)健，業(yè)績爆雷可能性極低的高股息股。

二是仍有增量市場或渠道紅利，且成本處于下行通道的公司，營收穩(wěn)健，盈利彈性較大，能支撐估值提升。

接下來我們結合預披露中報業(yè)績，分別梳理一下食飲五大細分行業(yè)的投資邏輯，以便大家更好把握中財報披露期及下半年的投資機會，規(guī)避風險。

二、下半年主抓哪些機會？

從預披露業(yè)績看，食飲板塊五大細分賽道中，白酒、小零食的板塊投資邏輯最為清晰，中報業(yè)績增速可能會有一些機會出現，其余三個細分賽道風險多過機會。

（1）白酒：關注區(qū)域龍頭和高股息高端酒

經過連續(xù)回調之后，目前白酒板塊PE-TTM為19.9倍，為近5年估值最低時期。從長線配置角度看，白酒板塊作為順周期優(yōu)質資產，后續(xù)隨著經濟回暖而估值提升的概率最大。

尤其是處于估值底部的頭部高端白酒，需求韌性最強，業(yè)績波動幅度小，比較穩(wěn)健。

其中瀘州老窖、五糧液股息率分別高達3.9%、3.66%，山西汾酒股息率也有2.23%，是比較好的“類債”資產。洋河股息率雖然高達5.82%，但成長性差，業(yè)績增速屢屢墊底，把握超跌反彈機會更安全一些。

如果僅關注中報及2024年下半年的投資機會，和去年一樣，我們仍舊認為是區(qū)域龍頭白酒>高端白酒＞次高端白酒。

一方面，白酒消費降級使得100元-300元的大眾價格帶需求旺盛，次高端白酒由于商務活動修復不及預期會繼續(xù)承壓。

例如酒鬼酒，預披露業(yè)績顯示上半年凈利潤約1.1億元~1.3億元，同比下降73.93%-69.19%。不過去年的低基數會讓個別次高端酒企有表面高增速，如水井坊。

另外，區(qū)域龍頭白酒在核心市場的勢能較強，例如徽酒中的古井貢酒、迎駕貢酒，江蘇市場的今世緣，一季度增速亮眼，中報預計仍能有領先板塊的增速。

（2）啤酒：營收增速承壓，利潤受益于成本回落彈性更大

今年二季度餐飲復蘇放緩，加上雨水天氣和去年高基數影響，龍頭啤酒企業(yè)銷售端普遍承壓。

在《這么快，啤酒企業(yè)就卷不動了》深度行研中提到了啤酒行業(yè)現在的尷尬，市場萎縮，高端化啞火，直接提價行不通，行業(yè)缺少上升主邏輯。

不過，單看中報及下半年，啤酒主要原材料均在下行通道里，利潤端增速可能要高于營收增速。

2024年，澳麥放開管制后供給增加，3月進口大麥價格273美元/噸，環(huán)比下降1.4%，同比下降26.9%，價格預計仍將持續(xù)下降。包材方面，2024年4月鋁期貨價格20341元/噸，同比上升8.7%，玻璃價格1536元/噸，同比下滑15%，瓦楞紙價格2723元/噸，同比下滑4.8%。

三季度進入業(yè)績低基數之后，低端產品占比高、未來關廠提效空間較大的華潤啤酒、青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒業(yè)績彈性會更大一些。

（3）小零食：業(yè)績分化嚴重，平價業(yè)態(tài)紅利減少

二季度零食處于動銷淡季，疊加部分企業(yè)高基數影響，預計收入增速環(huán)比均有一定回落。

如鹽津鋪子預披露上半年歸母凈利潤同比增長26.18%～34.32%，勁仔食品歸母凈利潤預計同比增長60%~80%。一季度勢頭很猛的三只松鼠沒有預披露業(yè)績讓人有些意外（變動幅度沒超過50%）。

從已經披露的中報業(yè)績看，鹽津鋪子業(yè)績增速回落趨勢已定，勁仔食品雖然仍然維持了高增速，但增速也在逐季下滑。

沒有及時擁抱平價業(yè)態(tài)的零食品牌更慘，如良品鋪子預計上半年凈利潤同比下降84.15%~88.91%，來伊份歸母凈利潤同比下降70.58%~74.26%。

平價渠道紅利已經到了釋放末期，平價零食渠道雖然仍在高速擴張卷規(guī)模，但供貨的零食品牌話語權可能會越來越弱，被渠道壓價的風險正在增加，板塊上升邏輯也到了拐點。

（4）餐飲鏈：普遍較差，規(guī)避風險

今年二季度，餐飲鏈復蘇放緩，調味品、速凍品供應商業(yè)績都會受連累。此前調味品估值普遍較高，所以即便已經回調多時，仍要調低預期，注意規(guī)避風險。

根據預披露業(yè)績，中炬高新上半年凈利潤約3.15億元到3.78億元，實現扭虧為盈；惠發(fā)食品虧損2100萬元到1600萬元，虧損減少；海欣食品上半年凈利潤預計同比下降897.88%-1275.82%，安記食品上半年凈利潤預計同比下降56.62%~61.46%。

展望下半年，妙投認為三季度餐飲鏈大概率仍會低速復蘇，調味品等仍需要消化渠道庫存，第四季度才有望在動銷旺季扭轉頹勢。

（5）乳制品及軟飲料：產能過剩，內卷嚴重

先來說乳制品，今年上半年乳制品需求偏弱，產能過剩問題嚴重，由于多數龍頭乳企與上游奶源綁定較深，所以原奶價格帶來的盈利提升空間有限，中報業(yè)績不容樂觀。

根據預披露業(yè)績，天潤乳業(yè)2024上半年由盈轉虧，虧損約2600萬元到3100萬元，高斯貝爾虧損2800萬元-3900萬元。妙可藍多歸母凈利潤在低基數下同比增長約128%～215%。

下半年，原奶供給有望加速出清，價格有望企穩(wěn)，乳企業(yè)績有望迎來拐點。

再來看軟飲料，二季度由于餐飲鏈復蘇不及預期，加上全國多雨影響，即飲產品表現相對一般，渠道動銷不及預期，庫存積壓明顯。

公司有新品增長勢能的如東鵬飲料、歡樂家預計中報會有較好的業(yè)績表現。

三季度隨著高溫天氣到來，即飲動銷可能有望加速。不過整個板塊內卷嚴重，需要大量的營銷費用帶動銷量增長，沒有健康的上升邏輯。

總的來說，二季度仍是食飲板塊承壓期，風險多過機會，抄底要謹慎。妙投認為第四季度隨著渠道庫存去化和消費的進一步復蘇，有可能會是行業(yè)向好拐點，白酒、啤酒下半年可能會有更多的機會，小零食、餐飲鏈、軟飲料機還要進一步觀察內卷程度能否緩解。

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