出品 | 妙投APP

作者 | 丁萍

頭圖 | 視覺(jué)中國(guó)

自2024年2月起，美團(tuán)迎來(lái)了驚人的股價(jià)反彈，短短3個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)翻番，估值最高恢復(fù)至2023年10月的水平，這一現(xiàn)象主要?dú)w因于港股市場(chǎng)情緒的回暖——這期間，恒生指數(shù)最高漲幅超20%。

然而，自5月中旬以來(lái)，港股市場(chǎng)情緒修復(fù)暫告一段落，導(dǎo)致美團(tuán)估值回落。往后看，美團(tuán)在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)能否持續(xù)樂(lè)觀，除了依賴港股市場(chǎng)情緒外，還取決于其自身的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

自抖音搶奪本地生活市場(chǎng)以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)美團(tuán)業(yè)績(jī)的擔(dān)憂就與日俱增。

6月6日晚間，美團(tuán)公布了2024年一季度財(cái)報(bào)。這份財(cái)報(bào)不僅展示了美團(tuán)的最新業(yè)績(jī)，更為投資者提供了深入了解其基本面的窗口。

增長(zhǎng)表現(xiàn)平平

2024年一季度，美團(tuán)總營(yíng)收為733億人民幣，僅小幅超預(yù)期，一是美團(tuán)和抖音的競(jìng)爭(zhēng)暫時(shí)緩解；二是即時(shí)配送單量出現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)。

自2022年二季度起，美團(tuán)調(diào)整了財(cái)報(bào)披露口徑，將原本的到店酒旅、餐飲外賣和新業(yè)務(wù)及其他（美團(tuán)優(yōu)選、小象超市、快驢、美團(tuán)閃購(gòu)以及美團(tuán)單車等）三部分，調(diào)整為核心本地商業(yè)以及新業(yè)務(wù)兩部分。

在收入構(gòu)成上，美團(tuán)核心本地商業(yè)收入主要由配送服務(wù)、傭金、在線營(yíng)銷服務(wù)和其他服務(wù)及銷售收入四部分組成。其中，在線營(yíng)銷服務(wù)主要來(lái)自到店酒旅業(yè)務(wù)，這一部分收入的變化體現(xiàn)了美團(tuán)對(duì)抖音威脅的防守程度。

在本季度，美團(tuán)核心商業(yè)中的在線營(yíng)銷服務(wù)收入為103.07億元，同比增長(zhǎng)33.1%，超市場(chǎng)預(yù)期，意味著抖音對(duì)美團(tuán)的沖擊在減弱，主要源于抖音戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移和美團(tuán)的有效防御。

在即時(shí)配送領(lǐng)域，本季度美團(tuán)完成54.65億單配送量，同比增長(zhǎng)達(dá)28.1%，明顯高于22%-24%的市場(chǎng)預(yù)期區(qū)間，這一增長(zhǎng)主要得益于閃購(gòu)業(yè)務(wù)的交易用戶的增加和交易頻次的增長(zhǎng)。

抖音的威脅減弱，即時(shí)配送業(yè)務(wù)超預(yù)期增長(zhǎng)，對(duì)美團(tuán)整體業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性的最大拖累非新業(yè)務(wù)莫屬了。

本季度，美團(tuán)新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入157.32億元，同比增速為18.5%，雖然高于上個(gè)季度的11.5%，但遠(yuǎn)低于去年同期的33.4%，這主要是因?yàn)?strong>美團(tuán)在新業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行了戰(zhàn)略性收縮，特別是在社區(qū)團(tuán)購(gòu)領(lǐng)域。

美團(tuán)優(yōu)選，作為公司的社區(qū)團(tuán)購(gòu)旗艦項(xiàng)目，自2020年7月成立以來(lái)，雖然曾迅速擴(kuò)張成為市場(chǎng)領(lǐng)先者，但也因高昂的成本和虧損而不得不重新評(píng)估其業(yè)務(wù)模式。

2021年，新業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)虧損高達(dá)383.94億元，迫使美團(tuán)從2022年開(kāi)始優(yōu)化其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，裁減員工，關(guān)閉不盈利的城市，以減輕財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)并提升整體盈利性。

這一戰(zhàn)略的實(shí)施雖然降低了新業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)速度，但同時(shí)也減輕了公司的資金壓力，為未來(lái)可能的市場(chǎng)轉(zhuǎn)機(jī)留下了空間。

綜上所述，美團(tuán)通過(guò)戰(zhàn)略調(diào)整，成功應(yīng)對(duì)了市場(chǎng)的不確定性，暫時(shí)維持了業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

控費(fèi)釋放利潤(rùn)

2024年一季度，美團(tuán)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)52.09億元，同比增長(zhǎng)45.3%，利潤(rùn)增速高于收入增速，顯示著美團(tuán)收入的高質(zhì)量。

成本端——降本：美團(tuán)本季度銷售毛利率為35.07%，同比提升1.26個(gè)百分點(diǎn)，一是即配業(yè)務(wù)量增加，規(guī)模效應(yīng)提升，帶來(lái)毛利率改善；二是新業(yè)務(wù)收縮，使其經(jīng)營(yíng)虧損同比收窄45.2%至28億元，經(jīng)營(yíng)虧損率降至14.8%，同比下滑17.2個(gè)百分點(diǎn)。

費(fèi)用端——增效：本季度美團(tuán)銷售費(fèi)用支出138.9億元，銷售費(fèi)用率為19%，同比增加了1.2個(gè)百分點(diǎn)，這部分支出增加主要是美團(tuán)為了抗衡抖音等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的影響，增加了市場(chǎng)補(bǔ)貼來(lái)吸引用戶。

研發(fā)開(kāi)支為50億元，研發(fā)費(fèi)用率為6.8%，同比下降1.8個(gè)百分點(diǎn)；行政管理支出22.98億元，占收入比例為3.1%，略低于去年同期的3.4%。

總體而言，美團(tuán)一季度的期間費(fèi)用（銷售+行政+研發(fā)）率為28.9%，同比下滑了0.9個(gè)百分點(diǎn)，管理效率上有所提升。

整體上看，美團(tuán)一季度業(yè)績(jī)并未出現(xiàn)大幅的邊際改善，那是否意味著其當(dāng)前估值被高估？

估值仍不高

截至2024年6月7日收盤(pán)，美團(tuán)的總市值為6385億港元，相比年內(nèi)低點(diǎn)上漲了76%。

美團(tuán)的業(yè)務(wù)多元化，涵蓋到店業(yè)務(wù)、即時(shí)零售業(yè)務(wù)（包括美團(tuán)外賣和閃購(gòu)）以及新業(yè)務(wù)，適用于分部估值法。

我們采用PE法對(duì)即時(shí)零售和到店業(yè)務(wù)進(jìn)行估值。

基于2023年美團(tuán)外賣和閃購(gòu)業(yè)務(wù)的即配訂單量220億單，并假設(shè)2024年訂單量能以20%的速度增長(zhǎng)至264億單，如果每單利潤(rùn)為1元，并采用20倍的市盈率進(jìn)行估值，得出的即時(shí)零售業(yè)務(wù)市值為5280億元人民幣，約合5629億港元。

按照2024年的預(yù)測(cè)，美團(tuán)到店業(yè)務(wù)的總收入將達(dá)到8000億元。假設(shè)貨幣化率為5%，則預(yù)期產(chǎn)生的收入將為400億元。若凈利潤(rùn)率維持在30%，到店業(yè)務(wù)可實(shí)現(xiàn)約120億元的凈利潤(rùn)?；?5倍PE，我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)的市場(chǎng)估值可達(dá)到1800億元，相當(dāng)于1919億港元。

以上兩部分估值已經(jīng)超過(guò)美團(tuán)當(dāng)前的總市值6385億港元，表明至少在即時(shí)零售和到店業(yè)務(wù)部分，美團(tuán)的市場(chǎng)估值較低。若考慮到到店業(yè)務(wù)和新業(yè)務(wù)的估值，美團(tuán)的理論總市值將更高。

雖然從基本面分析，美團(tuán)看起來(lái)被低估，但資本市場(chǎng)的表現(xiàn)還受到其他外部因素的影響，如競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手抖音的戰(zhàn)略動(dòng)向以及港股市場(chǎng)的整體情緒。抖音在本地生活服務(wù)市場(chǎng)的擴(kuò)張可能會(huì)對(duì)美團(tuán)的市場(chǎng)份額構(gòu)成威脅，影響其盈利能力和投資者對(duì)其未來(lái)增長(zhǎng)的預(yù)期。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容僅供參照，文內(nèi)信息或所表達(dá)的意見(jiàn)不構(gòu)成任何投資建議，請(qǐng)讀者謹(jǐn)慎作出投資決策。