在中國(guó)經(jīng)濟(jì)版圖上，合肥是進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)的最大“黑馬”。2023年，合肥GDP錄得12673.8億，是2000年水平的34倍，在“萬(wàn)億俱樂(lè)部”城市中，繼續(xù)保持新世紀(jì)以來(lái)“增長(zhǎng)冠軍”的位置。
合肥的“逆襲”，是個(gè)無(wú)可爭(zhēng)辯的客觀事實(shí)。然而，合肥到底為何能夠逆襲？市場(chǎng)上有一種非常流行的解釋——合肥是“最牛風(fēng)投”城市，合肥市政府是最牛的投資機(jī)構(gòu)，通過(guò)股權(quán)投資帶動(dòng)了產(chǎn)業(yè)升級(jí)，從而實(shí)現(xiàn)了合肥的“逆風(fēng)翻盤(pán)”。
這一個(gè)敘事是如此流行，幾乎成為一種共識(shí)。合肥連年保持高增長(zhǎng)，更讓其他地方政府，有效仿合肥大干投資的巨大沖動(dòng)。
事實(shí)果真如此嗎？至少?gòu)脑S多統(tǒng)計(jì)數(shù)字來(lái)看，合肥的“逆襲”，和風(fēng)投的關(guān)系，遠(yuǎn)沒(méi)有“爽文”敘事中那么大。合肥那些成功“風(fēng)投”項(xiàng)目，對(duì)合肥GDP的狂飆，并不是決定性的。
合肥“風(fēng)投”史上最傳奇的故事，當(dāng)然是2008年對(duì)京東方的投資。在關(guān)于合肥投資的“爽文”敘事里，當(dāng)時(shí)合肥一年的財(cái)政收入只有300億，但卻投資175億豪賭京東方，甚至為此暫緩了地鐵的建設(shè)。然而，事實(shí)是，合肥市的確參與了京東方的定增，但實(shí)際的股權(quán)出資只有30億，其余的100多億都是由銀行貸款解決的。
姑且不論，這筆投資本身就是對(duì)上市公司的PIPE投資，在專(zhuān)業(yè)層面上和“風(fēng)投”毫不相關(guān)，本質(zhì)上更接近于在二級(jí)市場(chǎng)上“抄底”。
搞清楚基本事實(shí)，合肥投資京東方的傳奇程度，立馬就打了折扣。
一個(gè)城市的興起，明星企業(yè)的作用當(dāng)然不可忽視，但顯然，京東方對(duì)合肥的意義，也沒(méi)有那些“爽文”里說(shuō)的那么大。從2008年以來(lái)，京東方累計(jì)在合肥投資超過(guò)1000億，因?yàn)橐壕猎诠I(yè)領(lǐng)域的確是一個(gè)重資產(chǎn)重投入的領(lǐng)域，但須知，在2015年前后這一投資高峰期，合肥每年的固定資產(chǎn)投資規(guī)模都在6000億以上，拉長(zhǎng)時(shí)間尺度，合肥過(guò)去十幾年的固定資產(chǎn)投資有大幾萬(wàn)億，京東方的投資在其中的占比并不算高。
再來(lái)看京東方對(duì)合肥GDP的貢獻(xiàn)。目前，京東方在全國(guó)各地都有生產(chǎn)布局，在合肥的產(chǎn)能大概也就是全國(guó)產(chǎn)能的三成左右，甚至還略少。京東方每年的營(yíng)收在一千多億元，對(duì)應(yīng)的GDP大概在300億到500億之間，用這一個(gè)數(shù)字乘以30%，也就是90億到150億的區(qū)間。
合肥對(duì)京東方的投資，不僅投資本身獲得了收益，實(shí)際上也使得京東方在GDP和稅收貢獻(xiàn)上成為合肥的“現(xiàn)金?！?，無(wú)疑是一筆極為成功的股權(quán)投資。但必須指出的事實(shí)是，京東方每年創(chuàng)造的GDP，也就是合肥的1%左右，合肥的“逆襲”，光是一個(gè)京東方是撐不起來(lái)的。遑論，京東方歸根結(jié)底是北京國(guó)資的企業(yè)，要是對(duì)京東方的投資真的那么神，北京也是比合肥大得多的贏家。
在電子信息領(lǐng)域，合肥的另一個(gè)神話(huà)項(xiàng)目，是長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)。合肥投資長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)，當(dāng)然也賺得不少，對(duì)于合肥形成內(nèi)存芯片產(chǎn)業(yè)集群也起到了關(guān)鍵作用。但我們?nèi)匀灰吹?，長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)和京東方，在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中同屬“新一代信息技術(shù)”一類(lèi)，這一門(mén)類(lèi)在合肥工業(yè)增加值中的占比，是18%左右。換言之，2023年，信息電子工業(yè)大約創(chuàng)造了900億GDP，在合肥GDP總量中的占比是不到8%。
談到合肥的投資，在京東方和長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)之外，最為人津津樂(lè)道的就是蔚來(lái)。合肥對(duì)蔚來(lái)的投資，在蔚來(lái)高估值的時(shí)期實(shí)現(xiàn)了可觀的回報(bào)，但合肥在新能源汽車(chē)賽道異軍突起，靠的就是蔚來(lái)嗎？
2023年，合肥新能源汽車(chē)產(chǎn)量達(dá)74.6萬(wàn)輛。而上一年，這個(gè)數(shù)字只有15.03萬(wàn)輛。換言之，合肥一年之內(nèi)新增了60萬(wàn)輛新能源汽車(chē)產(chǎn)能。2023年，蔚來(lái)在全國(guó)的交貨量也只有16萬(wàn)輛，其中絕大部分還是在無(wú)錫等其他整車(chē)基地生產(chǎn)的。姑且不論今天蔚小理三小只競(jìng)爭(zhēng)格局的變化，蔚來(lái)對(duì)合肥新能源汽車(chē)產(chǎn)量和產(chǎn)值的貢獻(xiàn)都比較有限。2023年合肥新能源汽車(chē)產(chǎn)量井噴的根本原因，是2022年中大眾新能源汽車(chē)和合肥比亞迪一期的投產(chǎn)。
行筆至此，我們大致捋清楚了第一個(gè)事實(shí)——合肥政府的投資的確非常厲害，但這些投資，還不足以支撐合肥GDP的狂飆。
那么，合肥GDP是如何成長(zhǎng)起來(lái)的呢？其實(shí)，合肥最近二十多年的逆風(fēng)翻盤(pán)，和其他同樣取得顯著成績(jī)的中西部省會(huì)，并沒(méi)有太大不同，最重要的就是把握了兩個(gè)機(jī)遇，一是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和升級(jí)，二是城鎮(zhèn)化。
合肥幾次成功的投資，只是合肥產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)程的一角。合肥之所以能夠成為全國(guó)工業(yè)乃至新興產(chǎn)業(yè)強(qiáng)市，還有很多更綜合的因素。
首先，合肥在成為“戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”聚集地之前，本身就有非常扎實(shí)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。合肥從上世紀(jì)九十年代開(kāi)始，就是中國(guó)重要的家電產(chǎn)業(yè)基地，進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)，合肥在吸引美的、海爾等外來(lái)家電企業(yè)投資方面，也是不遺余力。合肥“四大件”（冰箱、彩電、空調(diào)、洗衣機(jī)）的產(chǎn)量已連續(xù)12年居于全球之冠。
雖然家電產(chǎn)業(yè)已經(jīng)不算當(dāng)下的明星產(chǎn)業(yè)，家電產(chǎn)業(yè)在合肥GDP中的比重甚至低于新一代信息技術(shù)，但家電產(chǎn)業(yè)對(duì)合肥經(jīng)濟(jì)的整體帶動(dòng)仍然不可小覷，因?yàn)樗P(guān)聯(lián)了很長(zhǎng)的上下游鏈條。甚至于在某種程度上可以說(shuō)，沒(méi)有家電產(chǎn)業(yè)就沒(méi)有后來(lái)的電子工業(yè)，合肥引進(jìn)京東方最初的目的之一，就是為海爾等家電企業(yè)提供顯示器配套。
第二，合肥搶抓了“產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移”的歷史性機(jī)遇。合肥表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的汽車(chē)、電子、家電等產(chǎn)業(yè)，是過(guò)去十多年來(lái)從東部向內(nèi)陸轉(zhuǎn)移的最主要的產(chǎn)業(yè)門(mén)類(lèi)。作為內(nèi)陸城市，如何能夠吸引到企業(yè)的投資？合肥擁有天然的地理優(yōu)勢(shì)，它距離長(zhǎng)三角非常近，長(zhǎng)三角制造業(yè)在向合肥轉(zhuǎn)移時(shí)，能夠取得更大的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和更低的物流成本。過(guò)去十多年里，合肥充分利用省會(huì)政治優(yōu)勢(shì)，重塑了自身交通樞紐地位，為參與全國(guó)發(fā)達(dá)城市競(jìng)爭(zhēng)創(chuàng)造了條件。
第三，合肥有獨(dú)特的科教和人才優(yōu)勢(shì)。合肥擁有3所原211大學(xué)，其中的中國(guó)科技大學(xué)還是頂級(jí)的985，這不僅使合肥擁有了極強(qiáng)的科研能力、人才儲(chǔ)備，形成了國(guó)家綜合性科學(xué)中心的基礎(chǔ)，還為合肥的產(chǎn)學(xué)研一體化發(fā)展提供了前提?？拼笥嶏w本質(zhì)上是中科大的校辦企業(yè)，科大訊飛的崛起就是合肥放大科教優(yōu)勢(shì)的一個(gè)縮影。
對(duì)于地方而言，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和升級(jí)帶來(lái)了招商引資的巨大空間。而合肥正是中國(guó)最善于招商引資的城市之一。事實(shí)上，所謂的依靠投資的“合肥模式”，最典型的特征就是我給你股權(quán)投資，你給我返投到本地，歸根結(jié)底是一種招商引資的手段。
再來(lái)看合肥的城鎮(zhèn)化。眾所周知，合肥是最近二十多年來(lái)全國(guó)人口增長(zhǎng)最快的省會(huì)之一，人口總量從2000年的400多萬(wàn)，增加到2023年的985萬(wàn)，接近1000萬(wàn)大關(guān)，市區(qū)的膨脹還要更快。以往，人們總調(diào)侃南京才是“徽京”，而現(xiàn)在，合肥已經(jīng)漸漸成為安徽人有認(rèn)同并且用腳投票的省會(huì)。
安徽戶(hù)籍人口超7000萬(wàn)，常住人口超6000萬(wàn)，在內(nèi)陸省份中，這一人口規(guī)模僅次于河南、四川和湖南。內(nèi)陸人口大省的省會(huì)，在過(guò)去一二十年里是城鎮(zhèn)化的最大贏家，顯然合肥也不例外。
大規(guī)模的城鎮(zhèn)化背后，是大規(guī)模的基建和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，合肥事實(shí)上也是過(guò)去這些年全國(guó)房?jī)r(jià)上漲幅度最大的城市之一。在很多流行敘事里，合肥以工業(yè)立市，以投資聚財(cái)，好像走出了一條不同于其他城市的發(fā)展新路。但其實(shí)不然，賣(mài)地、舉債、固定資產(chǎn)投資，這“三件套”合肥一樣不少。
從2015年到2022年，合肥的賣(mài)地收入累計(jì)超過(guò)了6000億，2016年和2022年甚至單年度賣(mài)地收入就超過(guò)1000億。合肥的“風(fēng)投”再厲害，對(duì)合肥的財(cái)政貢獻(xiàn)也沒(méi)法和賣(mài)地相比。
合肥在2015年前后，也曾連續(xù)多年固定資產(chǎn)投資規(guī)模超過(guò)GDP，是非常典型的投資拉動(dòng)。而截至2022年，合肥市地方表內(nèi)債務(wù)（一般債務(wù)+專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)）的余額也達(dá)到了1902.7億，這還不算表外的城投債等，而合肥當(dāng)年的一般預(yù)算收入（以稅收收入為主）是913億。合肥大規(guī)模舉債擴(kuò)張的財(cái)政模式，和大量省會(huì)城市，其實(shí)并沒(méi)有什么不同。
所以，合肥過(guò)去二十多年走過(guò)的路，并沒(méi)有許多“爽文”里說(shuō)的那么獨(dú)特。它和同期表現(xiàn)優(yōu)秀的內(nèi)陸省會(huì)——成都、長(zhǎng)沙、鄭州，在發(fā)展邏輯上差別并不大。
雖然合肥發(fā)展的大邏輯并沒(méi)有那么獨(dú)特，但“合肥模式”的確為它帶來(lái)了比其他城市更高的增長(zhǎng)。
什么是“合肥模式”？在我看來(lái)，合肥模式最顯著的特點(diǎn)并不是“風(fēng)投”，而是把產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮到極致。
招商引資并不只是個(gè)“術(shù)”的問(wèn)題。招商引資能不能做好，還是要看城市的基礎(chǔ)稟賦。實(shí)際上，合肥的基礎(chǔ)稟賦是很好的，因?yàn)榧译姰a(chǎn)業(yè)的發(fā)展讓它一開(kāi)始就有很強(qiáng)的工業(yè)能力，并且具備延展產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈鏈條的可能，科教資源豐沛，地處長(zhǎng)三角的地緣便利，人口大省省會(huì)天然擁有的大量后備勞動(dòng)力，這都是其他城市不可復(fù)制的。正是這些不可復(fù)制的條件，才讓合肥對(duì)外來(lái)資本有巨大的吸引力。
好企業(yè)缺的只是錢(qián)嗎？事實(shí)上，合肥大部分招商引資來(lái)的企業(yè)，并不缺錢(qián)，也沒(méi)有拿合肥市的錢(qián)。它們真正看中的，還是合肥在產(chǎn)業(yè)發(fā)展上的比較優(yōu)勢(shì)?，F(xiàn)在，政府投資都要求“返投”，企業(yè)拿了你的錢(qián)就得到你這里來(lái)，如果你沒(méi)有產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈上的優(yōu)勢(shì)，不拿你的錢(qián)就是了。
先有了產(chǎn)業(yè)生態(tài)，地方政府的錢(qián)才會(huì)有企業(yè)要，才投得出去，而不是相反。為什么合肥能成，許多合肥的效仿者卻一地雞毛，因?yàn)楹戏氏氲煤苊靼祝窍染毢脙?nèi)功，再用投資來(lái)放大自己對(duì)企業(yè)的吸引力，而從沒(méi)有幻想過(guò)砸一筆錢(qián)就“無(wú)中生有”搞起來(lái)一個(gè)產(chǎn)業(yè)。
合肥發(fā)展靠“風(fēng)投”，這是最近幾年中國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域影響最大的一個(gè)“爽文”故事。通過(guò)這個(gè)故事，合肥的產(chǎn)業(yè)政策眼光和招商引資力度被放大，合肥當(dāng)然樂(lè)見(jiàn)其成。行業(yè)里的從業(yè)者，也借此可以向更多地方推銷(xiāo)——合肥的成功可以復(fù)制，大家趕緊都來(lái)搞基金。而不少其他城市的主政者，似乎也看到了效仿合肥實(shí)現(xiàn)“彎道超車(chē)”的可能性。更多的圍觀者，則在合肥身上投注了一種期待，是不是更多的地方，都有可能“不走尋常路”地實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)。
“爽文”故事，總是最容易讓人相信的。
但到了2024年，我們是時(shí)候來(lái)重新審視這個(gè)故事了。
首先，合肥是“風(fēng)投”嗎？風(fēng)險(xiǎn)投資，英文是Venture Capital（VC），和股權(quán)投資（Private Equity/PE）是不同的?，F(xiàn)在很多人在輿論場(chǎng)上“風(fēng)投”概念亂用，不僅和PE混用，甚至把定增都當(dāng)“風(fēng)投”?！帮L(fēng)投”的本質(zhì)當(dāng)然是博概率，但PE和PIPE那可完全不是。合肥對(duì)企業(yè)的投資，都是附“返投”（企業(yè)拿到錢(qián)要把資金以實(shí)業(yè)投資方式返回出資方所在地投資）條件的，甚至很多還是附回購(gòu)條件的。這能叫“風(fēng)投”嗎？
再來(lái)，合肥既然是“風(fēng)投”，那么就每天都在“豪賭”。且不說(shuō)合肥并不是“豪賭”，本身地方政府就不該“豪賭”。地方政府最重要的職能，對(duì)民眾而言是保障民生，對(duì)企業(yè)而言是做好服務(wù)。地方政府當(dāng)然可以搞點(diǎn)國(guó)有投資機(jī)構(gòu)，做點(diǎn)投資來(lái)獲得點(diǎn)資本增值，或者拉動(dòng)下經(jīng)濟(jì)，但這不能成為地方政府的主業(yè)啊。投資本質(zhì)上是個(gè)很專(zhuān)業(yè)的事，地方政府身上肩負(fù)著重大的財(cái)政責(zé)任，更要對(duì)資本的保值增值負(fù)責(zé)，怎么能“豪賭”呢？
現(xiàn)在，PE行業(yè)經(jīng)歷了一波大規(guī)模的“國(guó)產(chǎn)替代”，美元基金變成人民幣基金，歐美出資人變成國(guó)資出資人，原來(lái)打德?lián)涞亩技娂姼拇驌サ??！昂戏誓Ｊ健彼坪跽娴摹氨榈亻_(kāi)花”。
但現(xiàn)在的市場(chǎng)到底是什么樣呢？用四個(gè)字來(lái)形容，就是“冷暖自知”。
什么地方搞個(gè)基金都想來(lái)?yè)屍髽I(yè)，讓企業(yè)來(lái)“返投”，但當(dāng)?shù)貫椤胺低丁睖?zhǔn)備好供應(yīng)鏈和人才了嗎？
所有的投資，都想布局所謂的“戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”，但是，真正跑出來(lái)的“新興產(chǎn)業(yè)”，是政府能規(guī)劃出來(lái)的嗎？政府想要的“政治正確”和“產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向”，和PE/VC的收益要求本質(zhì)上匹配嗎？
真正的早期投資，真正的“豪賭”，也就是VC，周期是很長(zhǎng)的，單個(gè)項(xiàng)目的失敗率也是很高的。政府資金能夠擔(dān)得起這個(gè)任務(wù)嗎？
合肥用股權(quán)投資作為招商引資的手段，無(wú)疑取得了巨大成功。但現(xiàn)在我們比任何時(shí)候都需要清醒地認(rèn)識(shí)到，股權(quán)投資和招商引資，是兩件事。
股權(quán)投資當(dāng)然可以作為招商引資的手段，但它不能只是招商引資的手段。如果說(shuō)國(guó)資基金的存在，就是為了投資企業(yè)然后讓企業(yè)“返投”，這本質(zhì)上就是變相的“明股實(shí)債”，與其說(shuō)地方政府是在做股權(quán)投資，不如說(shuō)是在搞信貸擴(kuò)張。
我們?nèi)匀恍枰袌?chǎng)化的PE和VC，一個(gè)只有國(guó)資玩家的PE和VC市場(chǎng)，不可能是一個(gè)有正常風(fēng)險(xiǎn)偏好的市場(chǎng)。沒(méi)有正常的風(fēng)險(xiǎn)收益函數(shù)，行業(yè)就會(huì)成為一潭死水，鼓勵(lì)早期創(chuàng)新、前沿創(chuàng)新，更無(wú)從談起。
而地方政府也必須更加理性。股權(quán)投資本質(zhì)上，比招商引資還要更難。政府投資企業(yè)，企業(yè)反哺當(dāng)?shù)兀@件事如果換個(gè)視角，不就是政府成功招商引資，然后去（相當(dāng)于向大股東）跟投了落地的企業(yè)嗎？合肥所謂“豪賭”京東方的本質(zhì)，其實(shí)是合肥為了吸引京東方落戶(hù)，然后給了京東方一筆錢(qián)作為投資嘛。
“合肥模式”本質(zhì)上，招商引資是前置的。只有招商引資招到了好企業(yè)，政府來(lái)“跟投”才可能賺錢(qián)。你要是招商引資都招不來(lái)好企業(yè)，你還敢去跟著大股東給企業(yè)注資，那你可就真成了“豪賭”。事實(shí)上，眾多地方政府跟風(fēng)真正“豪賭”的后果，這兩年已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)出來(lái)。
這時(shí)很多人才意識(shí)到，合肥其實(shí)從來(lái)不是賭徒。
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