本文來(lái)自微信公眾號(hào)：市值風(fēng)云（ID：mvlegend），作者：市值風(fēng)云，作者 | 塔山，編輯 | 小白
原文標(biāo)題：《存貨大減值，股東大減持，上市4年首虧2.4億，“清華班底”博通集成：核心品類(lèi)銷(xiāo)量腰斬，高研發(fā)能否扭轉(zhuǎn)乾坤？》
在ChatGPT以及國(guó)產(chǎn)替代等邏輯催化下，今年以來(lái)半導(dǎo)體板塊熱度較高。
（市值風(fēng)云APP基金模塊，來(lái)源：市值風(fēng)云APP）
眾所周知，半導(dǎo)體存在一定的周期性。一輪完整的半導(dǎo)體周期大致可以劃分為：需求爆發(fā)—缺貨漲價(jià)—產(chǎn)能擴(kuò)張—需求萎縮—產(chǎn)能過(guò)?！獌r(jià)格下跌。
（半導(dǎo)體周期的節(jié)點(diǎn)，來(lái)源：中銀證券研報(bào)）
現(xiàn)階段，需求端特別是智能手機(jī)、PC等領(lǐng)域終端需求疲軟，半導(dǎo)體行業(yè)面臨一定的去庫(kù)存壓力。
（制圖：市值風(fēng)云APP）
在這種背景下，2022年不少半導(dǎo)體上市公司出現(xiàn)了業(yè)績(jī)下滑甚至虧損的情況，其中就包括IC設(shè)計(jì)企業(yè)——博通集成（603068.SH，下稱(chēng)公司）。
注意，這個(gè)博通集成和美國(guó)IC設(shè)計(jì)巨頭博通（Broadcom Corporation）沒(méi)有半毛錢(qián)關(guān)系，就跟中國(guó)喬丹和美國(guó)喬丹的區(qū)別一樣大。
（來(lái)源：TrendForce）
半導(dǎo)體屬于資本密集型和技術(shù)密集型行業(yè)，只有不斷進(jìn)行產(chǎn)品的升級(jí)迭代才能維持較高的盈利水平。
目前，公司所處細(xì)分領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，各家企業(yè)競(jìng)相開(kāi)發(fā)更先進(jìn)制程、更高算力、更低功耗的芯片產(chǎn)品。
這就要求企業(yè)具備較強(qiáng)的技術(shù)研發(fā)實(shí)力。
博通集成成立于2004年，2019年在A股主板上市，是A股首家無(wú)線傳輸芯片公司。
公司實(shí)控人為Pengfei Zhang和Dawei Guo，兩人通過(guò)Beken BVI（境外架構(gòu)）間接持有公司20.17%的股權(quán)。二人都是美國(guó)國(guó)籍。
Hong Zhou、徐伯雄、Wenjie Xu分別是Pengfei Zhang的校友、岳父、配偶。
三人為實(shí)控人的一致行動(dòng)人，實(shí)控人及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有公司27.45％的表決權(quán)。
（來(lái)源：2022年報(bào)）
公司董事長(zhǎng) Pengfei Zhang本、碩、博均就讀于清華大學(xué)半導(dǎo)體專(zhuān)業(yè)，博士后就讀于加州大學(xué)洛杉磯分校（UCLA）。畢業(yè)后就在美國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)工作，還曾在硅谷創(chuàng)業(yè)。
Dawei Guo與Pengfei Zhang是UCLA校友。
（來(lái)源：2022年報(bào)）
董事高秉強(qiáng)是全球知名微電子專(zhuān)家，也是半導(dǎo)體行業(yè)早期投資人，曾成功投資過(guò)多家芯片行業(yè)的標(biāo)桿上市公司。
（來(lái)源：2022年報(bào)）
建得投資有限公司（建得投資）是公司早期投資方，目前為第六大股東，建得投資的二股東即為高秉強(qiáng)。
（來(lái)源：招股書(shū)）
據(jù)媒體報(bào)道，高秉強(qiáng)還是公司董事長(zhǎng)回國(guó)創(chuàng)業(yè)路上的引路人。
（來(lái)源：投資界）
公司董監(jiān)高中大部分都有清華大學(xué)、UCLA等頂尖高?；蚩蒲袡C(jī)構(gòu)背景。在人才方面，半導(dǎo)體行業(yè)可以說(shuō)普遍都是高配。
2022年，公司研發(fā)人員占比高達(dá)89.3%，大部分為碩士研究生及以上學(xué)歷。
（來(lái)源：2022年報(bào)）
研發(fā)費(fèi)用中，工資及社保占比接近60%。
近兩年半導(dǎo)體行業(yè)人才招聘難度加大，研發(fā)人員的薪酬支出均有明顯提升。
（來(lái)源：2022年報(bào)）
公司研發(fā)投入全部按費(fèi)用化處理，近幾年研發(fā)費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)，2022年研發(fā)費(fèi)用率高達(dá)40.34%。
（制圖：市值風(fēng)云APP）
投入金額增長(zhǎng)是一方面，另一方面則是2022年公司營(yíng)收大幅下跌35%。
（制圖：市值風(fēng)云APP）
2022年，公司的研發(fā)費(fèi)用率領(lǐng)先其他三家可比公司。
（制圖：市值風(fēng)云APP）
高強(qiáng)度的研發(fā)投入也取得了一定的成果：截至2022年末，公司擁有中美發(fā)明專(zhuān)利共142項(xiàng)，涵蓋了無(wú)線射頻領(lǐng)域能耗、降噪、濾波、喚醒等關(guān)鍵領(lǐng)域。
產(chǎn)品方面主要包括：
（1）在Wi-Fi應(yīng)用領(lǐng)域，繼2021年推出全球首顆Wi-Fi 6物聯(lián)網(wǎng)芯片后，陸續(xù)推出了全市場(chǎng)面積最小、最低接收功耗的Wi-Fi 6 MCU芯片；
目前已有多顆芯片產(chǎn)品通過(guò)鴻蒙認(rèn)證，高性能的Wi-Fi MCU通用開(kāi)發(fā)板代碼已正式合入OpenHarmony主干；
（2）在藍(lán)牙TWS領(lǐng)域，公司推出新一代高度集成的藍(lán)牙音頻SoC產(chǎn)品，可滿足更高音質(zhì)、更長(zhǎng)續(xù)航時(shí)間、更好連接性能及更低成本等需求；
（3）戰(zhàn)略上從消費(fèi)電子往汽車(chē)電子應(yīng)用持續(xù)升級(jí)，國(guó)標(biāo)ETC SoC芯片已獲得車(chē)規(guī)認(rèn)證，進(jìn)入汽車(chē)前裝市場(chǎng)；
公司承擔(dān)的上海市戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目“工業(yè)級(jí)第三代北斗基射一體化SOC芯片研制和產(chǎn)業(yè)化”進(jìn)展順利。
一方面是較高的研發(fā)投入，另外一方面則是下滑的業(yè)績(jī)。
公司主要專(zhuān)注于無(wú)線通信細(xì)分市場(chǎng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為無(wú)線通訊集成電路芯片的研發(fā)與銷(xiāo)售。
產(chǎn)品類(lèi)型可大致分為無(wú)線數(shù)傳芯片和無(wú)線音頻芯片：
（1）無(wú)線數(shù)傳類(lèi)芯片，包括通用無(wú)線芯片、高速公路不停車(chē)收費(fèi)（ETC）芯片組、藍(lán)牙（BT）芯片、Wi-Fi芯片等；
終端客戶覆蓋美的、海爾、海信、涂鴉智能、金溢科技、雷柏科技、大疆科技等企業(yè)；
（2）無(wú)線音頻類(lèi)芯片，包括無(wú)線音頻系統(tǒng)芯片（SoC）、音頻藍(lán)牙芯片、CMOS全集成收音機(jī)芯片等；
終端客戶覆蓋摩托羅拉、LG、夏普、飛利浦和阿里巴巴等。
產(chǎn)品主要應(yīng)用于消費(fèi)電子、智慧交通等領(lǐng)域，具體包括藍(lán)牙音箱、無(wú)線鍵盤(pán)鼠標(biāo)、無(wú)線話筒、藍(lán)牙耳機(jī)、無(wú)人機(jī)飛控、車(chē)載ETC等終端。
值得一提的是，公司推出了第一款適用于我國(guó)ETC國(guó)標(biāo)的全集成芯片，在國(guó)內(nèi)ETC芯片市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)先地位。
公司的經(jīng)營(yíng)模式為Fabless模式，即只專(zhuān)注于集成電路的設(shè)計(jì)，芯片的生產(chǎn)制造、封裝測(cè)試則通過(guò)委外方式完成。
IDM模式（垂直整合制造商）對(duì)企業(yè)技術(shù)、資金和市場(chǎng)份額要求較高，目前僅有三星、英特爾、德州儀器等少數(shù)國(guó)際巨頭采用這一模式。
（來(lái)源：招股書(shū)）
根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，晶圓的采購(gòu)成本一直是成本端的大頭。
（來(lái)源：招股書(shū)）
公司合作的主要晶圓制造廠為聯(lián)華電子（2303.TW）、中芯國(guó)際（688981.SH、0981.HK）、華虹宏力等，主要封裝測(cè)試廠為長(zhǎng)電科技（600584.SH）、杭州朗迅、等。
由于目前半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中，晶圓廠的話語(yǔ)權(quán)較大，導(dǎo)致IC設(shè)計(jì)企業(yè)的下游集中度普遍較高。
2022年前五名供應(yīng)商采購(gòu)占比為83.7%。
（來(lái)源：招股書(shū)）
公司采取經(jīng)銷(xiāo)為主、直銷(xiāo)為輔的銷(xiāo)售模式。這在行業(yè)內(nèi)較為普遍。
2022年，前五名客戶銷(xiāo)售占比為78.1%。2016年至2018年，前五大客戶中大部分為經(jīng)銷(xiāo)商。
（來(lái)源：招股書(shū)）
2019年是公司業(yè)績(jī)的高光時(shí)期，主要來(lái)自ETC政策紅利，背后也有公司多年來(lái)在ETC芯片方面的研發(fā)積累。
當(dāng)年政策要求大幅提升汽車(chē)ETC安裝率水平，帶動(dòng)了公司ETC 射頻芯片出貨量的大幅增長(zhǎng)。2019年，公司在ETC芯片市場(chǎng)市占率達(dá)70%左右。
（來(lái)源：上市公司公告20210617）
2020年ETC市場(chǎng)需求放緩，公司營(yíng)收大幅下滑。
2022年?duì)I收為7.13億元，同比下降35%；2023年一季度，營(yíng)收同比下降28%。
回顧下來(lái)，公司基本屬于上市即巔峰的那種類(lèi)型。
（制圖：市值風(fēng)云APP）
三、核心品類(lèi)銷(xiāo)量腰斬，庫(kù)存激增
從收入結(jié)構(gòu)上來(lái)看，近幾年無(wú)線數(shù)傳類(lèi)產(chǎn)品貢獻(xiàn)主要營(yíng)收，不過(guò)營(yíng)收波動(dòng)較大。
（制表：市值風(fēng)云APP）
產(chǎn)品均價(jià)主要受產(chǎn)品升級(jí)迭代影響。2022年公司推出了新一代 TWS 產(chǎn)品，導(dǎo)致無(wú)線音頻類(lèi)產(chǎn)品均價(jià)有所提升。
2022年，下游消費(fèi)電子行業(yè)整體不景氣，兩類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)量均出現(xiàn)大幅下滑，其中無(wú)線數(shù)傳類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)量幾乎腰斬，這也是營(yíng)收下滑的主要原因。
（制圖：市值風(fēng)云APP）
對(duì)應(yīng)的，公司庫(kù)存也出現(xiàn)了激增，2022年無(wú)線數(shù)傳類(lèi)產(chǎn)品的庫(kù)存量接近當(dāng)年銷(xiāo)量。
按照公司的說(shuō)法：2021年晶圓產(chǎn)能緊張，2022年公司依照客戶提供的銷(xiāo)售預(yù)測(cè)采購(gòu)備貨，但同期市場(chǎng)需求下滑，導(dǎo)致庫(kù)存水位較高。
（制表：市值風(fēng)云APP）
近幾年無(wú)線數(shù)傳類(lèi)毛利率呈下滑趨勢(shì)，無(wú)線音頻類(lèi)毛利率近兩年有所提升。
（制表：市值風(fēng)云APP）
2020年公司對(duì)老款音頻芯片產(chǎn)品進(jìn)行降價(jià)處理，導(dǎo)致毛利率下降。
（來(lái)源：2020年報(bào)）
中科藍(lán)訊（688332.SH）、炬芯科技（688049.SH）和恒玄科技（688608.SH）主要從事音頻SoC芯片的設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，與博通集成無(wú)線音頻類(lèi)業(yè)務(wù)存在一定的可比性。
從營(yíng)收規(guī)模來(lái)看，博通集成基本墊底。
（制表：市值風(fēng)云APP）
此前，博通集成的音頻類(lèi)產(chǎn)品毛利率基本處于行業(yè)較低水平。
近兩年，公司持續(xù)推出中高端產(chǎn)品，毛利率有所提升，與同行差距進(jìn)一步縮小。
（制圖：市值風(fēng)云APP）
值得一提的是，2022年中科藍(lán)訊主動(dòng)進(jìn)行產(chǎn)品降價(jià)以提升市占率，其毛利率也出現(xiàn)了大幅下滑。
這也能側(cè)面反應(yīng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)之激烈。
（來(lái)源：中科藍(lán)訊2022年報(bào)）
相比于同行業(yè)公司，博通集成產(chǎn)品線較為豐富，無(wú)線數(shù)傳類(lèi)業(yè)務(wù)還沒(méi)有較為合適的可比公司。
無(wú)線數(shù)傳類(lèi)芯片下游主要為消費(fèi)電子、智慧交通、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域，其中受消費(fèi)電子行業(yè)影響較大。
2020年，無(wú)線數(shù)傳類(lèi)毛利率大幅下滑，帶動(dòng)綜合毛利率下了一個(gè)臺(tái)階。近幾年綜合毛利率相對(duì)穩(wěn)定。
2022年，毛利潤(rùn)為1.83億元，同期研發(fā)費(fèi)用高達(dá)2.88億元，遠(yuǎn)超毛利潤(rùn)，直接導(dǎo)致經(jīng)調(diào)整營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率轉(zhuǎn)負(fù)。
2019年以來(lái)，凈利率持續(xù)下滑。
（制圖：市值風(fēng)云APP）
由于下游消費(fèi)電子行業(yè)不景氣，公司庫(kù)存激增。2022年，公司計(jì)提了存貨跌價(jià)準(zhǔn)備1.49億元。
（來(lái)源：2022年報(bào)）
存貨中主要為庫(kù)存商品，與庫(kù)存量相對(duì)應(yīng)。
（來(lái)源：2022年報(bào)）
2022年存貨金額為3.8億元，占總資產(chǎn)比重為18.8%。
公司產(chǎn)品往往需要持續(xù)升級(jí)迭代，一旦對(duì)市場(chǎng)供需產(chǎn)生誤判，由此產(chǎn)生的積壓庫(kù)存商品都可能被淘汰，并進(jìn)一步面臨存貨減值的風(fēng)險(xiǎn)。
（制圖：市值風(fēng)云APP）
以上綜合導(dǎo)致公司2022年扣非歸母凈利潤(rùn)虧損2.4億元，2023年一季度仍出現(xiàn)虧損。
（制圖：市值風(fēng)云APP）
事實(shí)上，公司業(yè)績(jī)下滑早有征兆。
2022年12月，公司發(fā)布了終止實(shí)施2021年股票期權(quán)與限制性股票激勵(lì)計(jì)劃并注銷(xiāo)股票期權(quán)和回購(gòu)注銷(xiāo)限制性股票的公告。
終止原因中提到：預(yù)計(jì)未來(lái)極可能無(wú)法達(dá)成2021年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃中設(shè)定的各項(xiàng)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)。
（來(lái)源：上市公司公告20221212）
也就是說(shuō)，公司內(nèi)部人先慫了。
根據(jù)之前的激勵(lì)草案，主要考核凈利潤(rùn)增速，2022年公司層面滿足行權(quán)條件的最低凈利潤(rùn)增速為60%。
很顯然，這個(gè)業(yè)績(jī)目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)。
同時(shí)，終止激勵(lì)方案也表明公司對(duì)于未來(lái)的預(yù)期并不樂(lè)觀。
（來(lái)源：上市公司公告20210714）
2020年以來(lái)，公司股東持續(xù)進(jìn)行減持。
（制表：市值風(fēng)云APP）
公司下游消費(fèi)電子行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，如果產(chǎn)品無(wú)法持續(xù)升級(jí)迭代，與同行的差距就可能不斷拉大。
對(duì)于芯片設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，部分領(lǐng)域同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，如果下游持續(xù)不景氣，行業(yè)內(nèi)企業(yè)可能會(huì)面臨優(yōu)勝劣汰的壓力，這個(gè)過(guò)程也會(huì)加速行業(yè)集中度的提升。
而現(xiàn)金儲(chǔ)備充足、且具備造血能力的公司，才有更大可能在下行周期中存活下來(lái)。
歷史上多數(shù)年份，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~均為正，基本具備造血能力，近兩年情況有所惡化。
負(fù)債水平整體較低，有息負(fù)債可以忽略不計(jì)。
另外，截至2023年一季度末，公司賬上還有貨幣資金10.1億元，資金相對(duì)充裕。
上市以來(lái)公司累計(jì)募資14億元，累計(jì)分紅1.4億元。
（來(lái)源：市值風(fēng)云APP）
本文來(lái)自微信公眾號(hào)：市值風(fēng)云（ID：mvlegend），作者：市值風(fēng)云，免責(zé)聲明：本文內(nèi)容僅供參照，文內(nèi)信息或所表達(dá)的意見(jiàn)不構(gòu)成任何投資建議，請(qǐng)讀者謹(jǐn)慎作出投資決策。
評(píng)論
最新評(píng)論